管涛：未来五年是改革关键期

日前，国家统计局发布了上半年经济数据，二季度实际国内生产总值（GDP）同比增长4.7%，低于上季的5.3%，上半年累计同比增长5.0%。数据发布后，各方发表了许多评论，有困难，也有问题。那么，中国经济的希望和机会在哪里？中银证券全球首席经济学家管涛在本文中有简要回答。

管涛 中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

事非经过不知难

近期，“固本培元”一词引起了市场关注。事实上，早在3月5日下午的新闻发布会上，有关负责人介绍应对经济运行压力的两种思路时就表示，经过权衡比较，我们用了固本培元的办法，统筹稳增长和增后劲，采取了一些措施，这些措施既有利于当前，也有利于今后的发展。统计局在通报上半年经济数据时，有一个重要的评价是“成绩来之不易”。结合“固本培元”来理解这句话，将体会更深。

第一，5%是在新旧动能转换过程中实现的。上世纪末本世纪初，日本和美国均因房地产市场调整，遭遇了经济和金融危机。我国保持推动高质量发展的战略定力，近年来通过科技创新、绿色发展和数字转型，积极培育增长新动能，努力摆脱对房地产驱动的依赖。在房地产市场延续调整的背景下，2024年上半年，民间投资同比增长0.1%，剔除房地产投资后增长6.6%；全国高技术制造业和服务投资分别增长10.1%和11.7%，高于全部固定资产投资增速6.2和7.8个百分点；规模以上装备制造业和高技术制造业增加值分别增长7.8%和8.7%，高于全部规上工业1.8和2.7个百分点。

第二，产业链供应链韧性是外需回暖的基础。外需超预期回暖是上半年经济持续回升的一大亮点。一、二季度结束之前的“五连负”，对经济增长恢复正拉动，上半年累计拉动经济增长0.70个百分点，同比上升1.38个百分点，远超同期实际GDP增速同比回落0.50个百分点。外需好转受益于世界经济和贸易企稳回升，但更反映了中国在全球产业链供应链中稳固的地位。近年来，受“小院高墙”“脱钩断链”影响，关于中国产业外迁的传闻不绝于耳。但从世界贸易组织和联合国贸发会数据看，疫情大流行以来，中国商品进出口和双向跨境直接投资的市场份额总体走高。事实上，由于海外生产的良品率低、综合成本高、供货时间没保障等，一些厂家又回迁中国，有些订单也开始回流。富士康和苹果供应链回迁绝不会是个别案例。

第三，基建投资加码推升国内经济增长动力。4月底中央政治局会议强调要坚持乘势而上，避免前紧后松，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，其中特别强调要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度。二季度，国债和地方政府债券发行明显提速，推动了政府投资项目落地。基础设施建设投资在6月份终结了月度“三连跌”，累计同比增长7.7%，环比提高1.0个百分点。加上制造业投资受益于外需回暖保持较快增长，二季度，资本形成拉动经济增长1.88个百分点，环比上升1.25个百分点，对当季稳增长起到了重要作用。同期，外需和消费的拉动作用分别环比回落0.14和1.75个百分点。

第四，国内物价下行压力边际有所缓解。二季度，GDP平减指数同比下降0.64%，降幅环比回落0.69个百分点，为2023年二季度以来负值最低；上半年，GDP平减指数累计同比下降0.99%，降幅环比收敛0.34个百分点。实际上，高频数据早已现端倪。当季，虽然工业生产者出厂价格指数（PPI）延续同比负增长，但各月降幅连续收窄，6月份同比下降0.8%，降幅较3月份回落2.0个百分点。消费者物价指数（CPI）连续三个月微弱正增长，二季度平均同比上涨0.3%，环比上升0.3个百分点。值得一提的是，猪肉价格自4月起止跌反弹，6月份同比上涨18.1%。如果猪周期继续起作用的话，下半年CPI有望温和回升。叠加PPI同比降幅收窄，年内GDP平减指数同比转正、季度名义GDP增速再超实际增速也值得期待。

第五，经济脉冲式恢复是疫后国际普遍现象。这主要是因为疫情冲击对接触性、聚集性的服务业生产和消费影响巨大。疫情解封后，随着人员往来逐步正常化，服务业快速复苏带动经济一波快速反弹。但之后，服务业复苏动能迅速衰减，又会拖累经济恢复。中国正在经历这样的情况。从生产法看，2024年二季度，第三产业拉动经济增长2.31个百分点，环比回落0.64个百分点，是当季经济同比增速回落的主要拖累（第一、二产业分别环比上升0.10和0.05个百分点）；上半年，累计拉动经济增长2.63个百分点，同比回落1.03个百分点（第一、二产业分别同比回落0.01和上升0.55个百分点）。高频月度数据也释放了相同信号。上半年，服务业生产指数累计同比增长4.9%，增速较一季度回落0.6个百分点，同比回落3.8个百分点。同期，服务零售额累计同比增长7.5%，较2023年全年增速回落12.5个百分点；较同期社会消费品零售总额增速高出3.8个百分点，但较2023年全年领先优势收敛12.8个百分点。

坚定不移地稳增长

刚刚闭幕的二十届三中全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。7月19日，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀在出席新闻发布会时表示，下一步要推动经济持续回升向好，实现更为均衡、普惠、包容的发展，一靠政策给力，二靠改革发力。

大规模设备更新和消费品以旧换新牵引性、带动性强，是2024年扩内需的一出“重头戏”。据统计局介绍，在大规模设备更新政策带动下，上半年，设备工器具购置投资同比增长17.3%，拉动固定资产投资增长2.1个百分点，贡献率达54.8%；制造业技术改造投资增长10.0%，高于制造业投资0.5个百分点。大规模设备更新带动了相关设备生产较快增长，惠及多个重点行业。同时，消费品以旧换新政策拉动了汽车、家电等耐用消费品。上半年，限额以上单位家电和音像器材类商品零售额增长3.1%，同比加快2.1个百分点；狭义乘用车零售量增长3.3%，其中新能源乘用车零售量增长33.1%。

7月19日，国务院常务会议决定，统筹安排约3000亿超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新，扩大支持范围，提高补贴标准或贴息比例。这有助于疏通财政政策传导的卡点和堵点，加快政府债券发行和使用进度。据市场机构估算，这大概可拉动下半年经济增长0.3~1.3个百分点。

7月15日，中期借贷便利（MLF）利率按兵不动，但22日央行意外宣布下调7天逆回购利率10个基点，同日下调1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）各10个基点，25日又下调1年期MLF利率20个基点。这释放了进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度的信号。25日，境内外人民币汇率大幅拉升，据说部分源于市场憧憬央行连续降息，国内经济走强。目前，市场还在期待7月底中央政治局会议释放稳增长的新信号。

“固本培元”是要长短结合、标本兼治打好政策“组合拳”，改革自然不能缺席。二十届三中全会是在关键时期召开的一次十分重要的会议。全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》（下称《决定》）是指导新征程上进一步全面深化改革的纲领性文件。

落实《决定》部署，要加快培育完整内需体系，健全政府投资有效带动社会投资体制机制，形成市场主导的有效投资内生增长机制，完善扩大消费长效机制，减少限制性措施，合理增加公共消费；完善支持服务业发展政策体系，聚焦重点环节分领域推进生产性服务业高质量发展，健全加快生活性服务业多样化发展机制；健全高质量充分就业促进机制，完善劳动者工资决定、合理增长、支付保障机制，规范收入分配秩序和财富积累机制，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，增强居民消费能力和意愿。

《决定》提出，到2029年完成本决定提出的改革任务。预计前述改革措施有不少将在近期落地。

进一步全面深化改革赋能经济长期向好

习近平总书记在三中全会就《决定》作说明时，指出了《决定》稿起草过程中重点把握的五点原则，其中一点是坚持问题导向，另一点是突出经济体制改革牵引作用。4月底中央政治局会议在肯定经济实现良好开局的同时，还指出经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不畅，外部环境复杂严峻不确定性明显上升等。要用改革和发展的办法迎接这些挑战，而《决定》给出了解决方案。

例如，旧动能下降较快是当前经济运行承压的重要原因。《决定》提出，健全推动经济高质量发展体制机制，完善推动高质量发展激励约束机制，塑造发展新动能新优势。为此，要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系。发展新质生产力不仅要完善战略性产业发展政策和治理体系，建立未来产业投入增长机制，还要健全传统产业优化升级体制机制；不仅要发展先进高端制造业，还要发展现代服务业。这短期内可以培育新动能，保持经济运行在合理区间，中长期可以大幅提升全要素生产率，尽可能长时间维持我国潜在经济增速在较高水平，保持经济较快成长、继续追赶的态势。

再如，有效需求不足是当前经济运行的主要矛盾。《决定》提出，完善城乡融合发展体制机制，统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴。为此，要健全推进新型城镇化体制机制，推行由常住地登记户口提供基本公共服务制度，推动符合条件的农业转移人口享有同迁入地户籍人口同等权利；加快农业转移人口市民化，保障进城落户农民合法土地权益，深化土地制度改革。前述改革有助于促进城乡要素平等交换、双向流动，缩小城乡差别，促进城乡共同繁荣发展，进而有助于进一步发挥我国超大规模市场优势，支持扩大国内需求。

还如，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，守住不发生系统性风险底线是当前重要工作，但治本之策还是要构建长效机制或发展新模式。《决定》提出，加快建立租购并举的住房制度，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度，完善房地产税收制度，这有助于构建房地产发展新模式，促进金融与房地产良性循环，完善房地产金融审慎管理。《决定》提出，深化财税体制改革，理顺央地财政关系，增加地方自主财力，完善政府债务管理制度，加快地方融资平台改革转型，适当加强中央事权、提高中央财政支出比例，这有助于减轻对土地财政的依赖，优化中央和地方政府债务结构，构建防范化解地方政府债务风险长效机制。《决定》还提出，要完善金融机构定位和治理，完善金融监管体系，依法将所有金融活动纳入监管，健全金融消费者保护和打击非法金融活动机制，构建产业资本和金融资本“防火墙”，这有助于防范化解中小金融机构风险。

前述重大部署，反映了习近平总书记关于全面深化改革的一系列新思想、新观点、新论断，要慢慢消化、吃透精神。但是，再好的蓝图也要“一分部署、九分落实”。未来五年是改革关键期，必须以钉钉子精神抓好落实，从“大写意”变成“工笔画”“施工图”。

最后，套用股神巴菲特的话：不要怀疑中国的基本实力和经济韧性，不要做空中国。如果各项改革任务能够圆满完成，经济强则货币强，中长期人民币汇率强势有保障，强大的人民币有支撑；经济运行回归合理区间或潜在经济增速抬升，人民币利率自然会水涨船高；境内外投资在资本市场投融资功能更加协调后，也终将通过长期持有人民币金融资产，分享中国经济成长的红利。