超2万亿元逆回购到期 央行如何对冲

跨季后第一天，7月1日，央行官网发布公告称，以固定利率、数量招标方式开展了1310亿元7天期逆回购操作，投标量与中标量均为1310亿元，操作利率为1.4%。

Wind数据显示，本周（6月30日—7月4日），逆回购到期规模上升至20275亿元，逆回购面临大规模净回笼。业内认为，7月市场将迎来季节性宽松，资金利率有望稳中略降。上半年经济运行偏强，短期内降息降准等重大增量政策的可能性不大。不过，整体上看，下半年资金利率还有下行空间。

市场资金利率稳中略降

上周（6月23日—27日），央行公开市场净投放流动性超万亿元，尽管跨季，但在央行加码呵护下，资金利率平稳。

而本周（6月30日—7月4日），逆回购到期规模上升至20275亿元，逆回购面临大规模净回笼。业内认为，7月初央行的对冲力度，可能成为检验央行呵护态度是否延续的关键。

回顾6月30日，市场资金利率涨跌不一。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行5.1个基点，报1.422%，7天Shibor上行9.5个基点报1.763%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升至1.9159%，高于政策利率水平。

7月1日，资金面全面下行，其中，Shibor隔夜下行5.5个基点，报1.367%；7天Shibor下行23.3个基点，报1.53%；14天Shibor下行19.7个基点，报1.569%。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉北京商报记者，银行年中考核时点及信贷投放高峰过后，7月市场将迎来季节性宽松，资金利率有望稳中略降。

前不久，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会，研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

同时，将强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。

“我们预计，7月初央行会实施较大规模的资金净回笼，避免市场利率过快下行。”不过，王青也指出，在会议中，央行重申“保持市场流动性充裕”。这既是今年年中时点资金面稳定性增强的原因，也意味着三季度资金面仍将延续稳中偏松格局，央行会继续呵护流动性。

短期内降息降准可能性不大

展望后续，业内认为，流动性宽松的状态有望进一步延续。参考近年规律，7月市场往往会迎来“自发性”宽松。央行呵护流动性的意愿，并不会随着跨季结束而明显减弱。

王青进一步指出，一方面，上半年经济运行偏强，短期内出台降息降准等重大增量政策的可能性不大。

可以看到，二季度例会未再直接提及“适时降准降息”，而是改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，同时强调“防范资金空转”，这意味着7月资金利率大幅下行的可能性较小。

另一方面，当前外部环境存在较大不确定性，国内有效需求不足问题有待破解。在监管层“引导金融机构加大货币信贷投放力度”“推动社会综合融资成本下降”过程中，出台新的重大严监管措施的概率不大，资金利率中枢上行的空间更为有限。

不过往后看，预计市场流动性还会面临政府债发行、资金大规模到期、金融机构考核等因素扰动，着眼于“保持市场流动性充裕”，王青称，将时间拉长至下半年来看，央行除了可能继续实施降准外，还会适时恢复公开市场国债买卖，结合降准向银行体系投放长期流动性；另外，下半年央行将综合运用MLF、买断式逆回购及国库现金定存等工具，保持中期流动性处于净投放状态。短期方面，央行将主要通过质押式逆回购削峰平谷，熨平波动。

整体上看，在降息预期下，下半年资金利率还有下行空间，波动性也会得到更好控制，市场流动性会持续处于较为稳定的充裕状态。

“这一方面会显示货币政策坚持支持性立场，强化逆周期调节，同时这也有助于稳定市场预期，有效控制金融风险。我们判断，未来若发生重大风险事件，导致市场流动性出现剧烈波动，不排除央行动用临时逆回购、大幅增加买断式逆回购操作等政策工具，及时对冲市场波动的可能。”王青说道。