高盛、大摩等外资券商看多白酒2026，下半年迎来环比复苏？

2026年初以来，包括高盛、摩根士丹利和瑞银等在内的外资券商，都在发布的2026年中国市场展望报告，对白酒行业复苏路径与龙头企业的战略焦点提出了关键展望。

尽管2026年春节，白酒市场整体仍面临消费情绪偏弱与渠道库存压力，但外资投行普遍指出，行业呈现出显著的结构性分化，以茅台为代表的超高端酒表现稳健、批价企稳回升，成为市场的核心支撑；而中高端及区域酒企则普遍承压。各大机构对今年下半年宴席与商务需求带动的环比复苏抱有期待，并密切关注龙头企业的渠道策略与价格走势。

高盛：春节超高端酒表现稳健，今年下半年行业有望实现环比复苏

高盛在中国必需消费品行业2026年展望中指出，2026年更可能出现触底回升机会而非结构性反转，其中，白酒消费受益于高端宴席及商务需求复苏，需关注一季度渠道库存消化以恢复渠道盈利能力，政策影响逐步减弱后，2026年下半年有望实现环比复苏。

高盛于春节前发布的中国白酒行业动态追踪显示，春节前需求分化显著，茅台零售需求韧性较强，春节期间有望实现正增长（表现或超预期）。

另外，高盛在2月发布的春节期间中国白酒行业动态追踪显示，春节前白酒动销呈现区域与品牌分化，超高端酒表现更稳健（尤其茅台），中高端及区域龙头面临动销压力与去库存压力，渠道库存普遍维持在3-5个月。区域方面，安徽、江苏受禁酒令政策影响动销同比中单位数下滑，湖南受益于企业活动及婚宴需求实现复苏。

瑞银：飞天茅台春节前销量强劲复苏，高端白酒竞争加剧

瑞银在中国消费行业2026年展望中指出，中国消费行业已步入为期多年的复苏周期初期，2026年将呈现“K型复苏”态势，结构性增长机遇仍是核心投资主题。白酒行业面临禁酒令、渠道去库存压力，高端白酒价格或持续承压，但龙头企业（茅台、五粮液、泸州老窖）超75%的高股息支付率将提供股价下行保护，行业正加速向直连消费者（DTC）模式转型，低度化成为新增长点。

瑞银认为，当前茅台销量增长主因在于以价换量策略的实施，以及i茅台平台渠道转型的有效落地，同时2025年国庆、中秋假期的需求延迟释放，也反映出禁酒令政策有所松动。需关注茅台节后需求的持续性，批发价将是核心观测指标，而2026年公司对珍品、精品、生肖酒及年份酒等非标茅台产品的梳理整合，也将是节后重要看点。

但瑞银也强调，茅台良好表现不适用于其他白酒品牌，其销量增长或将形成挤压，高端白酒领域竞争将加剧。

摩根士丹利：白酒需求环比小幅改善，预计宴席、餐饮渠道需求将环比复苏

摩根士丹利认为，多数主流品牌渠道库存压力缓解，酒企按需调整发货节奏。茅台在i茅台推出500ml飞天产品，被认为有助于扩大消费群体，但短期或对1000元价格带产品构成定价压力；2026年增长目标方面，茅台或持平或低个位数增长，五粮液大概率为10%，老窖、汾酒偏平稳，洋河扭亏仍需时间。

摩根大通：消费行为转向务实，但并非降级，而是更注重价值

摩根大通发布的2026年2月全球市场策略报告指出，2026年春节假期期间，中国消费市场呈现出明显的“品质升级”特征。消费者更倾向于为高质量食品、高端白酒和黄金等实物支付溢价，而非盲目追求奢侈。例如，飞天茅台批发价在节前反弹至每瓶1710元，反映出礼品和宴请需求的复苏。消费行为转向务实，但并非降级，而是更注重价值。

花旗：茅台批价企稳形成行业利好，有望缓解白酒价格压力

花旗银行在发布的中国白酒行业报告中指出，飞天茅台批价快速企稳对行业形成积极信号，茅台通过控货与减负措施缓解经销商压力，头部酒企批价稳定有望带动行业估值修复，重点推荐具备品牌力与增长潜力的标的。

作为白酒行业单价最高的产品，茅台批价企稳对全行业定价体系具有锚定作用，有望缓解中端及高端白酒的价格压力，为板块估值修复提供支撑。

分品牌来看，贵州茅台品牌力最强、利润率最高、资本回报率最佳、自由现金流最充裕，享有行业估值溢价。

国窖1573品牌力已大幅修复，有望在高端白酒市场进一步抢占份额；中端产品窖龄酒、特曲受益于消费升级与品牌集中趋势，未来两年有望保持快速增长。