泡泡玛特没跑出第二曲线，王宁就开启“人性的套利”

“生活就像一盒各式各样的巧克力，你永远不知道下一块会是什么味道。”《阿甘正传》这句经典台词用到大众对盲盒的心情，或许再合适不过。靠着盲盒成长起来而后不断“攻城略地”的泡泡玛特把“人性”也收割得淋漓尽致。

最近，一面是股价强势反弹，一面是泡泡玛特创始人王宁等高管开启“收割模式”，涉及资金超过15亿元。上一轮王宁在2021年的减持也是在股价较高区间。

王宁以及众高管减持超15亿

泡泡玛特三季报刚交了个好成绩，就紧锣密鼓地公布了减持信息。就在三季报披露后第二天，港交所权益数据显示泡泡玛特创始人王宁以及高管套现。

信息显示，王宁旗下的GWF Holding通过信托瑞银信托英属维尔京群岛有限公司【UBS Trustees（B.V.I.）Limited】减持泡泡玛特1085万股，每股平均价71.98港元，合计涉资约7.81亿港元。减持后最新持股数目约为5.61亿股，持股比例由42.59%降至41.78%。

同时，由王宁持股40.96%，杨涛、刘冉、司德等公司高管共同合资成立的Pop Mart Hehuo Holding Limited减持了1085万股，完成套现约7.81亿港元。减持后，Pop Mart Hehuo Holding Limited的持股比例为4.62%。

由此计算，通过上述两家公司，王宁以及高管合计完成2170万股，涉及资金约15.62亿港元（约合人民币14.3亿元）。

其他高管也在疯狂减持，泡泡玛特董事司德减持210万股，每股平均价71.53港元，减持金额约1.5亿港元（约合人民币1.37亿元）。海外业务总裁文德一减持12.5万股，套现约894港元（约合人民币818万元）。

创始人以及高管对泡泡玛特的减持对股价形成明显冲击，公司股价11月1日收盘为71.5港元/股，总市值960亿港元，跌破千亿。

让王宁等高管“坐不住”的一大原因，是泡泡玛特在低迷后“恢复性”的增长所带来的市值暴涨。截至11月1日，泡泡玛特股价较去年年底上涨了约262%，而支撑泡泡玛特股价快速反弹的是其海外业绩的超预期增长。

泡泡玛特三季报，第三季度整体收益（未经审核）较2023年第三季度同比增长120%-125%，其中中国内地收益同比增长55%-60%，中国港澳台地区及海外收益同比增长440%-445%。

“收割”人性，王宁坐上富豪榜

王宁家族以及高管上一轮减持也是在相对的股价高位区间。

港交所披露，2021年11月，王宁夫妇减持了1304万股，套现金额约7.4亿港元。尽管当时减持平均价位56.53港元/股，较泡泡玛特股价最高点接近腰斩，但而后泡泡玛特股价持续狂跌，一度跌至9.54港元/股，可谓是腰斩再腰斩。

而这次王宁及高管出手套现，是否又是另一轮下跌的开始？

泡泡玛特创始人王宁是位85后，广告学专业出身，而后去北大光华读了MBA，尝试过不少创业后，开始琢磨IP和盲盒。

2024年10月，王宁家族以275亿元人民币财富位列《2024年胡润百富榜》第172位。

“抽盲盒”的玩法某种程度跟“博彩”类似——单价不高、参与门槛低、中奖概率难以计算，精准利用了人性中贪婪又侥幸等心理；而泡泡玛特对IP的营销和商业化，类似于营造出粉丝对偶像对崇拜和喜爱，这也是让粉丝心甘情愿“掏钱”的一大法宝。通过这些手段，让一个普通的塑料玩具“点石成金”。

2017年-2019年，泡泡玛特营业收入分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元；净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，2018年、2019年营收同比增长率为225%、227%，属于几何式增长。

毛利率从2017年的47.6%提升至2019年的64.8%。

2020年12月，泡泡玛特在港交所挂牌，上市后，股价一度超过千亿。

不过，一场狂欢后，泡泡玛特开始飞奔往下。

2020年，公司实现25.13亿元营收，尽管也有49.3%的同比增长，但较2018年、2019年夸张式的增长明显放缓。

2021年，泡泡玛特全年营收44.9亿元，同比增长78.7%；调整后净利润10.02亿元，同比增长89.6%。

2022年，实现营收46.17亿元，同比微增2.8%；但经调整净利润5.7亿元，同比暴跌42.7%。

2023年，泡泡玛特全年实现营收63亿元，同比增长36.5%；净利润10.89亿元，同比增长128.8%。

2024年，海外业务的发力也使得泡泡玛特的业绩表现有了新的亮点。

伴随业绩过山车，泡泡玛特的股价大起大落，一度股价达到106港元，市值突破千亿，而后暴跌至每股9.5港元市值不足200亿港元，近期又因为业绩向好一度突破千亿市值，而后伴随着王宁等人减持又跌落千亿。

出海这根“救命稻草”难成第二曲线

出海成为挽救泡泡玛特业绩的一根“救命稻草”。

2024年上半年，中国港澳台地区及海外业务实现营收13.5亿元，同比增长了259.6%。泡泡玛特董事长王宁表示，泡泡玛特已经提前数月实现了“海外再造一个泡泡玛特”。

当下，泡泡玛特在海外的业绩贡献最大的是东南亚市场，而东南亚主要靠的是泰国，Labubu（拉布布）在泰国的火爆超出大家想象，网上也是流传着不少泰国人为了抢泡泡玛特冲入商场的视频。

在国内市场，鳌头财经随机走访了几家核心城市的泡泡玛特门店，大多都门可罗雀，相较从前人山人海的场景形成对比。

泡泡玛特曾经最“轻松”赚钱的盲盒+IP模式，在国内市场的魔力正在减退。

从各大社交媒体来看，许多玩家以低价出售自己的泡泡玛特盲盒。

也有网友在社交平台讲述其入坑盲盒和退坑的心路历程，该网友展示了一整墙泡泡玛特，并称“最开始体会到抽盲盒的乐趣，抽到喜欢的款式很开心，但消费上限越来越高，而后负面情绪增加，和12315打交道都是因为泡泡玛特，决定退坑。”“现在反思才会发现，很多款式都不是真正的热爱，更多是在拆盲盒中有赌的心态。”

泡泡玛特在拓宽业务上做了很多尝试，例如曾经上线了跟橘朵联名的彩妆，但尽管包装可爱亮眼，质量却一言难尽；投了主营的Lolita、JK制服和汉服的公司和品牌；去年9月在北京开出了泡泡玛特乐园，不过从去过的游客在社交媒体的分享，“面积非常小”“黄牛比游客还多”“门票偏贵”“体验感差”，各种吐槽不断。

泡泡玛特的风评也受到挑战。2020年，有网友爆料泡泡玛特出现“二次销售”，买回家发现封口有打开的痕迹，随后泡泡玛特也确认属实，并辞退涉事员工。有网友曝出，在填写泡泡玛特面试单时被要求填写近期是否有生育计划，而且只有女性求职者需要填，这一举动激怒了盲盒的核心粉丝女性群体，泡泡玛特对此公开道歉。

潮玩赛道越发拥挤，泡泡玛特没有拓宽业务边界，而管理等方面不足也消磨了粉丝的喜爱。

泡泡玛特开始复制国内模式，向海外拓展。

目前，泡泡玛特海外市场主要驱动力在泰国，目前开局良好，但真的在海外再造一个泡泡玛特，还是像国内市场一样坐“过山车”，目前尚不得而知，泡泡玛特还是没有走出IP+盲盒这一套路，在业务边界上的拓展并未看出端倪，第二增长曲线也难言开启。

竞争对手也在海外市场发力。TOP TOY创始人孙元文近日对媒体表示，目前在全国有超200家门店，并且计划在海外开设门店，52 TOYS也在加速海外市场布局，乐高、万代、Funko等知名品牌在积极拓展潮流玩具业务。

泡泡玛特面临的，是短暂的坡峰还是长期的增长，需要时间证明。