国际油价疲软

各种看跌因素交织在一起，造成了近期动荡的原油市场情绪，国际油价在上周跌至三年以来最低水平。OPEC+要继续增产，美国计划征收关税，俄乌局势也在持续变化中。市场认为，美国关税措施对刺激美国国内原油生产作用有限，反而可能加剧消费者负担和国际市场的不确定性，而地缘政治因素以及供应过剩预期将继续主导国际油价走势。

一度跌至三年新低

因OPEC+意外宣布从4月开始恢复增产、美国对外加征关税、美国原油库存增幅大于预期等多种因素，国际油价上周震荡下跌，纽约WTI原油价格一度跌至65.22美元/桶，布伦特原油也跌破68.33美元/桶，触及2021年12月以来新低。

分析认为，流动性和增长担忧一直在影响市场整体情绪，导致原油价格跌破关键价位，并引发进一步下跌。CIBC高级能源交易员Rebecca Babin表示：“市场正在对原油的下行风险进行重新定价，美油的65美元下限已经转向接近60美元。焦点已经完全从供应风险转向了需求担忧，这可能预示着我们正在接近底部。”

首先是需求预期受到冲击，目前市场最担心的是特朗普的关税、受影响国家的反制措施以及后续发展。特朗普政府近期对加拿大、墨西哥和中国加征贸易关税，引发了市场对全球经济增长前景的担忧。

摩根士丹利指出，关税和反关税导致的经济前景疲软将对原油需求前景构成压力，今年，全球原油需求难以达到120万桶/日的历史趋势水平，将以约100万桶/日的速度增长。

除了关税战的影响，OPEC+的增产决定也对油价构成了压力。OPEC+近期确认将按计划从4月开始逐步取消长期以来的减产措施，增加原油供应。

近年来，OPEC+多次减产以推高油价，无视美国要求其增产以降低燃料成本的呼吁。目前，OPEC+成员国的产量比其总产能低近600万桶/日，约占全球石油供应的6%。沙特阿拉伯承担了大部分减产份额，过去两年内减产200万桶/日。

投资者们也在押注油价继续下跌。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在截至3月4日的一周内，对冲基金将WTI原油的总多头头寸减少了2266手，至172576手，接近2010年以来的低点，这是看跌情绪升温的另一个迹象。根据欧洲洲际交易所（ICE Futures Europe）的数据，布伦特原油的净多头押注减少了41583手，创下自去年7月份以来的最大降幅。

地缘局势影响犹存

值得关注的是，地缘局势变化也将令国际油价产生新的波动，如果冲突结束，或将导致国际油价进一步下跌。美国银行预测，如果解除对俄制裁会增加全球供应，国际油价可能因此下跌5至10美元/桶。基于此，美国银行将2025年和2026年布伦特原油价格预期分别降至75美元/桶和73美元/桶。从中期来看，布伦特油价将在60至80美元/桶之间波动，才可能保持国际油市平衡。

业界普遍预计，如果俄乌冲突结束，短期内国际油价可能出现下跌。一方面，地缘政治风险溢价消退；另一方面，西方对俄能源制裁可能部分或全部解除，届时俄油气将重新进入市场。目前，俄罗斯约3000万桶原油滞留海上。中长期来看，还要考虑“欧佩克+”应对策略，包括是否调整减产计划等，以及美国政策变化和中东地缘局势变化。贸易摩擦、高利率环境、地缘冲突生变等，都可能导致全球经济增长放缓，进而削弱能源需求，加剧油价下行压力。

花旗预计跌幅更大，如果俄乌停火协议达成，国际油价可能较当前下跌15%。高盛则认为，俄罗斯原油产量受沙特和俄罗斯引领的减产联盟“欧佩克+”配额限制，给国际油市带来的影响较为有限。

不过，地缘形势也可能对油价形成支撑。中信期货指出，目前油价的支撑主要来源于地缘层面美国对伊朗、俄罗斯的潜在制裁风险。上周五特朗普表示计划在关键航道拦截伊朗油轮，并考虑对俄罗斯实施大规模制裁和关税，直至俄乌停火。地缘担忧升级，叠加美国能源部称寻求增加补充战略石油储备，油价迎来反弹。截至北京时间周一晚8点，纽约WTI原油价格报67.38美元/桶，布伦特原油为70.72美元/桶。

供应增长将超过需求

事实上，供给侧丰沛、库存量增长都给国际油价下行带来“贡献”。国际能源署表示，2025年，全球原油供应增长将超过全球原油需求。

南华期货表示，国际油价小幅反弹，主要受市场担忧伊朗局势恶化导致伊朗原油产量受损。不过，原油市场基本面仍未看到好转的迹象，OPEC+宣布将从4月开始增产，俄乌停火的前景和预期、特朗普对全球关税的威胁、美国经济增长动能减弱、美国成品油消费偏弱等因素表明原油市场仍面临供应和需求的双重压力，短期原油市场在伊朗事件推动下小幅反弹，但预期力度和持续时间有限，油价中期仍面临压力，布伦特原油上方阻力在71.5—72美元/桶附近。

长安期货分析师范磊认为，就目前的市场形势来看，商品属性中供给侧在前期OPEC+宣布增产的消息影响下或持续处在宽松预期的状态之中，尽管美国将对墨加关税做出上调，但这也较难对市场形成长期冲击，同时需求侧或也较难缓解供给侧的压制力量；金融属性方面，美国前期金融数据的公布表明了美国经济目前依然存在着韧性，这也导致近期宏观经济压力或较难出现明显缓解；而政治属性方面，美国与乌克兰将就矿产协议再度会谈，若协议达成，那么俄乌冲突存在较大概率取得平息，尽管美国宣布考虑对俄再度制裁，这也较难对战争的缓解形成阻力。因此综合来看，后续油价或依然处在缺乏明确上行动力的阶段之中，进而维持此前偏弱运行的走势。

此外，油价的下一步走势不仅仅取决于供应政策。据交易商和分析师称，这种大宗商品的下一篇章，可能需要格外关注美国和中国的宏观经济数据。美国和中国是全球最大的原油消费国。比如，受特朗普经济政策的影响，美国股市已从不到三周前的高点下跌了约6%。上月美国消费者信心指数创下自2021年以来的最大跌幅。