桃李困局加剧，收入首跌，净利“四连跌”

图源桃李面包官博

文｜李振兴

3月20日，桃李面包（603866.SH）发布2024年年报数据显示，公司全年营业收入60.87亿元，同比下滑9.93%。归母净利润5.22亿元，同比下降9.05%。这是自2020年净利润达到8.83亿元峰值后，连续第四年净利润下滑。

收入下滑是自2015年上市以来的首次。桃李面包的困局在加剧。

具体而言，传统面包及糕点2024年实现营收59.06亿元，同比下降9.58%。尽管豆沙圈面包、豆沙小饼面包等新品呈现高速增长，但未能抵消主力产品下滑的影响。

究其原因，传统产品结构单一，未能充分适应健康化（如低糖、清洁标签）趋势；线上渠道拓展不足，并且在传统商超依赖度高达85%。

针对传统节日的月饼业务营收1.26亿元，同比下滑14.95%，主要受消费场景收缩（如企业福利减少）和区域市场拓展不力影响。

就区域而言，桃李面包所在的东北市场，作为其大本营市场营收为24.11亿元，同比下降14.77%，连续第二年负增长。该区域曾是增长引擎（2019年增速14.21%），但近年人口流出、消费降级导致需求萎缩。

特别是东北产能利用率不足70%，渠道老化（商超占比过高）与新兴零食折扣店渗透不足并存。

华东地区营收19.22亿元，同比降8.22%，降幅小于东北但高于行业均值。主因外资品牌（曼可顿）和区域现制品牌（如杭州“江南酥匠”）挤压中端市场。

华南地区营收3.39亿元，同比暴跌25.79%，为全国最大拖累。南方市场对短保产品接受度低，且桃李面包在该区域11家子公司持续亏损，产能利用率仅60%。

这些因素导致了桃李面包自2015年上市以来首次收入下滑。Wind数据显示，这也是2011年以来收入首次下滑。

收入不断下行，桃李面包净利润也连续四年下滑。

2024年，桃李面包毛利率同比微增0.6个百分点，主要因部分原材料价格下降（如小麦）及返货率优化。但长期看，桃李面包毛利率已从2019年的39%降至23.48%，反映成本压力（物流、人工）和定价权削弱。

从费用上看，财务费用同比增26.80%，系借款利息支出增加，凸显现金流压力。销售/管理费用分别下降12.25%和1.52%，但渠道转型（如O2O）投入不足，制约增长潜力。值得注意的是研发费用同比减少31.84%，主要削减人工和材料投入，导致新品迭代放缓。与竞品相比差距显著。数据显示，盐津铺子同期研发费用增长20%。产品同质化严重，在健康化浪潮中逐渐失去竞争力。

总资产净利率（ROA）降至7.39%，产能闲置，总资产周转率0.65次和区域销售不畅是主因。

纵观这几年的发展，桃李面包以“中央工厂+批发”模式快速扩张，但全国化进程遭遇瓶颈。2024年华东、华南市场分别下降8.22%和25.79%，并且贡献近40%营收的东北区域也大幅下滑，过度依赖单一市场，导致抗风险能力弱，而南方市场因消费习惯差异（偏好现制、高附加值产品）难以突破，22个生产基地中有11家南方子公司持续亏损。

2023年，桃李面包遭遇“刀片门”事件，引发舆论危机。同时在业绩下滑背景下，桃李面报仍维持高分红，仅2024年派息2.08亿元，近五年累计分红超41亿元，其中实控人家族获超30亿元。此举被指“利益输送”，加剧中小股东对长期投入不足的担忧。当前股价（6.04元/股）较历史高点缩水78%，市盈率18倍低于行业均值，反映市场对其转型能力的质疑。