12.75亿元收购！天康生物的一场豪赌

近日，天康生物发布公告称，公司拟以现金12.75亿元收购新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称“羌都畜牧”）51%股权。交易完成后，羌都畜牧将成为公司的控股子公司。标的公司羌都畜牧是南疆地区生猪养殖重要企业之一，2020年至今持续盈利。

值得注意的是，这笔交易正处于“行业逆风期”，在生猪价格持续低迷的背景下，唐人神、天邦食品等多家上市猪企正采取收缩战略“过冬”。行业寒冬在个体养殖户上也有所体现，某个体生猪养殖户表示在察觉猪价持续下跌时已经选择清栏止损。

在业内人士看来，天康生物此次收购羌都畜牧是一次典型的“逆周期布局”，也是在行业底部整合优质产能的战略尝试，但若猪价低迷时间超预期，公司可能面临“高投入、低回报”的现金流压力。

双方早有过合作

一则筹划近4个月的收购方案落地。近日，天康生物宣布拟以现金12.75亿元收购羌都畜牧51%的股权，本次交易资金来源于公司自有或自筹资金，交易完成后，羌都畜牧将成为天康生物的控股子公司，纳入公司的合并报表范围。

公告显示，羌都畜牧成立于2013年7月24日，公司采用“自繁自养”模式，形成了覆盖种猪繁育、商品猪养殖到屠宰加工等环节较为完整的产业链，是南疆地区生猪养殖重要企业之一，2024年出栏生猪约136万头，2025年预计出栏生猪将超过150万头。且羌都畜牧2020年至今持续盈利，2024年和2025年上半年，净利润分别为5.71亿元、3.09亿元。

值得一提的是，天康生物与羌都畜牧早有过合作，此前天康生物曾为其供应饲料，2023年，双方还合资成立了饲料公司。

在天康生物看来，本次交易是双方合作的进一步深化，有助于实现天康生物与羌都畜牧的优势互补，增强上市公司的综合实力与整体竞争力。天康生物拥有饲料研发、动物疫苗、生猪育种、屠宰加工等全产业链优势资源，而羌都畜牧具备成熟的养殖技术、庞大的养殖规模及良好的区域口碑，收购整合完成后，可形成“饲料—动保—养殖”的协同升级。天康生物还表示，在生猪产能调控的政策背景下，此次整合以现有存量产能优化配置为核心，不涉及新增生猪产能。

本次收购采取收益法估值，羌都畜牧股东全部权益账面价值为18.36亿元，收益法评估值为35.11亿元，评估增值16.75亿元，增值率达91.21%。

盘古智库高级研究员江瀚表示，当下处于生猪行业产能出清阶段，优质资产估值处于低位，具备较高性价比，兼并成本显著低于新建。若能通过控股优质标的实现规模跃升，将显著提升公司在行业中的议价能力和抗风险能力。

业绩出现波动

除了“优势互补”的战略考量，天康生物此次收购或许还有业绩方面的考虑。

天康生物以饲料业务起家，2000年涉足生物制药、种畜禽养殖业务，并启动了养殖业务。随着生猪养殖产业链的不断完善和扩张，至2024年，生猪板块收入已超越饲料业务，成为天康生物的第一大业务。同一年，公司的生猪出栏量达到了302.85万头。

受生猪市场行情变化影响，天康生物近年来业绩出现波动。财报数据显示，2021—2024年，公司营收分别为154.77亿元、167.28亿元、190.26亿元、171.76亿元。利润端的波动则更为明显，2021—2024年，公司归母净利润分别为-6.86亿元、2.81亿元、-13.63亿元、6.05亿元。2025年前三季度，天康生物营收为136.1亿元，同比增长4%；归母净利润为4.12亿元，同比下降27.2%。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，羌都畜牧拥有完整体系且持续盈利，短期可直接增厚天康生物的养殖板块利润。此外，通过“饲料—动保—养殖”形成闭环可进一步拉低公司养殖成本，在猪价低迷阶段，低成本产能的并入有助于减少单位亏损、平滑利润曲线，因而对天康生物的业绩具有一定的缓冲作用。“但生猪价格仍是核心变量，若猪价长期跌破现金成本，并购带来的规模红利也会被部分抵消，无法完全消除周期波动。”他还表示。

对此，天康生物也在公告中坦言，“2025年下半年生猪市场价格下行明显，若市场供求关系未能改善，未来生猪价格出现持续大幅下跌，将会对标的公司造成不利影响”。

就收购羌都畜牧的相关问题，北京商报记者向天康生物发去采访函，截至发稿未收到回复。

行业寒冬

当下正处于生猪下行周期。据中国养猪网数据，生猪价格自今年9月以来持续走低，一度跌破11元/公斤，创下年内新低。截至12月15日，全国生猪（外三元）均价为11.58元/公斤，同比下跌27.31%，环比下跌1.45%。

猪价跌破成本线，行业普遍处于亏损状态。东兴证券研报显示，截至今年11月14日，行业平均自繁自养生猪头均盈利-114.81元，外购仔猪盈利-205.64元/头，养殖持续亏损。从上市猪企近期披露的11月销售数据来看，多数企业销量增长，销售收入却出现下滑。除了上市猪企外，一些个体生猪养殖户也明显感受到行业寒冬，并已经提前清栏止损。“在猪价跌到8元（即16元/公斤）时，我就已经‘扛不住’选择清栏止损。”在北京商报记者以普通群众身份向多个个体生猪养殖户了解生猪养殖情况时，被某个体生猪养殖户如此告知。

行业寒冬下，多家上市猪企在近期采取收缩战略。

12月，天邦食品终止“天邦股份数智化猪场升级项目”，剩余募集资金将继续留存于专用账户及暂时补充流动资金。11月，唐人神终止东冲三期生猪养殖基地建设项目，并将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金。10月，益生股份对三个养殖募投项目结项，并将节余资金1.83亿元永久补充流动资金；新五丰计划使用闲置募集资金不超过2.1亿元用于临时补充流动资金。此外，饲企邦基科技于11月宣布终止收购多家养猪企业股权，跨界养猪计划暂缓。

江瀚认为，行业深度调整期也是头部企业整合优质产能、提升集中度的窗口。羌都畜牧在区位、成本等多维度具有竞争优势，属于稀缺性优质产能，天康生物借此可快速跻身全国生猪养殖头部，强化全产业链闭环优势。公司在周期底部布局具有显著的前瞻性，提前锁定可在价格回升时最大化利润弹性。同时，内部协同可进一步压降综合成本，构建差异化竞争壁垒。潜在风险在于公司“高投入”面临的现金流压力，以及收购后的管理整合、产能协同能否如期落地。