82亿“豪赌”索尔黄金，1700亿江西铜业海外“抢矿”

江西铜业祭出大手笔收购。

12月25日，江西铜业发布公告称，将通过全资子公司江铜香港投资以每股28便士的价格就收购索尔黄金全部已发行及将发行股本发出正式要约，交易估值约为8.67亿英镑，折合约人民币82亿元，公司需支付的最高对价不超过7.64亿英镑，折合约人民币72.2亿元。

据了解，今年3月江西铜业已经斥资近1.3亿元获得了索尔黄金一部分股份，到此次交易前已经持股超12%。如果所有股东接受要约收购，那么索尔黄金将成为江西铜业全资子公司。

资料显示，索尔黄金旗下核心资产是位于厄瓜多尔的Cascabel项目，是全球最重要的未开发斑岩铜金矿床之一，矿产储备丰厚，此前包括必和必拓、纽蒙特都已经“看上”这一资源。

而为了抢到索尔黄金，江西铜业在过去几个月时间内也不断接受着索尔黄金有关方面的“抬价”。

“抢”估值82亿的索尔黄金

12月26日，江西铜业放量涨停，报收48.31亿元，总市值攀升至1673亿元。拉长时间来看，公司股价在整个12月暴涨超29%，年内涨幅更是高达147%。

纵览消息面，近期铜价飙涨无疑在一定程度上刺激了江西铜业。但除此之外，更重要的催化则来自近期公司抛出的一则收购计划。

江西铜业12月25日公告显示，公司将通过全资子公司江铜香港投资，以每股28便士的价格，就收购索尔黄金全部已发行及将发行股本（不包括公司现已持有的股份）发出正式要约。

据悉，索尔黄金对应已发行及将发行的全部普通股股本估值约为8.67亿英镑，折合约人民币82亿元，江西铜业需支付的最高对价不超过7.64亿英镑，折合约人民币72.2亿元。

根据公告，此次交易前，江西铜业旗下江铜香港投资持有索尔黄金3.66亿股股份、12.2%股权，必和必拓、Newcrest International Pty Ltd持有索尔黄金3.1亿股、3.09亿股股份，持股比例均约为10.3%，剩余股东持有67.2%股权。所有股东接受要约收购后，索尔黄金将成为江西铜业全资子公司。

值得一提的是，江西铜业对索尔黄金的兴趣由来已久，有意“吃下”该企业并不令人意外。

自然资源部官网在2023年5月发布的文章中提到，江西铜业的参股让索尔黄金获得3600万美元资金；而同年江西铜业的年报中，索尔黄金的名字已经出现在长期股权投资列表。

时间来到2025年3月12日，江西铜业又花费1807.12万美元，折合近1.3亿元，通过江铜香港投资收购索尔黄金5.24%股份。至此，公司手中持有索尔黄金的股份数量上升至3.66亿股，成为第一大单一股东。

此后，江西铜业有意获得索尔黄金更多股权。11月，公司一度提交两项非约束性要约，其中最新一项非约束性现金要约报价为每股26便士，但被索尔黄金董事会拒绝。

而在江西铜业表明对索尔黄金“穷追不舍”态度之下，索尔黄金的身价也极速抬升。股价方面，从三月至今，索尔黄金暴涨超400%。以11月方案中每股26便士的拟要约价格计算，索尔黄金估值达73亿元，按照今年3月江西铜业增资时收购价格计算，索尔黄金估值24.8亿元，均低于索尔黄金最新82亿元估值。

根据江西铜业公告，目前公司已收到索尔黄金股东必和必拓、纽蒙特和Maxit Capital LP（及其关联公司）提供的不可撤销承诺函，他们承诺在法院会议上投票赞成收购方案；此外，江铜香港投资已收到索尔黄金董事各自提供的支持本次收购不可撤销承诺函。

整体来看，这些“支持方”叠加江西铜业自身持股，累计占索尔黄金已发行40.6%股份，而收购方案的生效须获得出席法院会议并投票（亲自或委托代理人）相关股东至少75%多数票通过。

因此，江西铜业能否最终达成收购目标，仍有待进一步观察。

索尔黄金有何魅力？

在江西铜业之前，索尔矿业已经被多家巨头看中过。

公开资料显示，2016年，必和必拓曾提出以3000万美元购买索尔黄金10%股份，然后投资2.75亿美元勘探Cascabel项目从而获得索尔黄金85%股份。但那时，索尔黄金没有接受必和必拓的报价，反而接受了新峰矿业的购买请求。

后来，必和必拓先是在2018年斥资3520万美元收购了索尔黄金6.1%股份，又在同年以每股45便士的价格增持股份，再在2019年支付1710万英镑继续增持，花费多笔“巨资”之后，才成为索尔黄金最多股权持有者。

而索尔黄金的理论资源储量极度丰富。

江西铜业表示，索尔黄金核心资产为位于厄瓜多尔的Cascabel项目100%股权。该项目位于厄国北部因巴布拉省，是全球最重要的未开发斑岩铜金矿床之一，有望成为南美洲的标志性矿业项目。

目前，Cascabel项目主要的Alpala矿床已完成预可研，拥有探明、控制及推断资源量包含铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司。其中，证实和概略储量包括铜320万吨、金940万盎司、银2800万盎司。

就在11月与江西铜业“谈判”期间，索尔黄金也为自己增添了一些筹码。根据报道，索尔黄金于11月26日声称，该企业在Cascabel项目下属Tandayama矿床的潜在近地表首采坑机会方面取得重大进展，确定了一个潜在规模为6020万吨、品位0.43铜当量的露天矿坑。

财报显示，2025年财政年度索尔黄金营收尚未产生。据我的钢铁网报道，索尔黄金正在加快Cascabel铜金项目的开发进度，初步工程计划于2026年启动，预计2028年实现首次生产。

具体来看，索尔黄金开发战略包括于2028年1月在Tandayama露天矿场进行首批矿石生产，于2028年第四季度在Alpala地下矿洞进行地下矿石生产，加工设施和特许权内尾矿储存设施的建设预计将于2028年底完成。

值得注意的是，有声音称，Cascabel项目开发难度高。对此，江西铜业在公告中指出，公司将制定Cascabel项目明确的开发路径，并推动项目投产；其还明确，凭借技术能力、工程、供应链实力和财务资源以及以往投资积累的项目经验，能够通过本次收购助推Cascabel项目开发。

千亿江铜的谋划

江西铜业看中索尔黄金，背后逻辑也非常清晰。

据悉，江西铜业拥有勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链，但对比有色矿端权重较高的紫金矿业、洛阳钼业等企业来看，公司毛利率偏低，因此可以判断其主要以经营加工冶炼居多。

2024年年报显示，江西铜业阴极铜产量为229.19万吨。当年度，公司铜精矿含铜共约20万吨，同期自有矿山成本占比20.97%，国内采购、境外采购成本占比11.76%、67.27%。由此可见，公司资源自给率不高，大部分铜精矿依赖外购。

穿透铜冶炼加工底层模式来看，该行业企业利润来源主要依托上游矿商支付的冶炼加工费以及铜矿和精炼铜价差。现如今，在铜矿供给低迷但铜冶炼供给众多的背景下，冶炼加工价格非常低迷，但对外购买铜矿所付出的成本价格比较高昂。所以，补充矿产资源增加资源自给率，是江西铜业以及其同行们必须要做的事情。

此外，基于冶炼加工费用低迷，通过上游矿产资源“获利”成为江西铜业获得业绩增长的另一种途径。同时，借助上游矿企的股权增厚利润，也是公司谋求收益的方式。

据悉，江西铜业已持有佳鑫国际资源31.2%股权，该公司拥有哈萨克斯坦巴库塔钨矿独家采矿权，后者是全球第四大资源量钨矿，2025年计划生产及加工330万吨钨矿石，未来项目产量将提高至495万吨钨矿石。

截至2024年，江西铜业也是加拿大铜矿企业First Quantum Minerals Ltd.（第一量子）第一大股东，当年持有18.47%股权。自2024年10月22日，公司对第一量子投资由金融工具投资转换为长期股权投资权益法核算。

方正证券研报显示，第一量子旗下Cobre Panamá铜矿自2023年11月停产，该项目2022年产铜35万吨，若项目重启并恢复产能，预计将会为增加权益铜矿年产量6.5万吨。

当然，在阿富汗，江西铜业早在2007年即参与了艾娜克铜矿开发并持有25%股权。该项目资源量达矿石量7.05亿吨，平均铜品位为1.56%，含铜金属量1100万吨。展望未来，江西铜业会不会继续加码上游矿产收集，将是市场的重要关注点。