西麦食品2026上半年净利暴增81.88%，股价跌幅近三成

文丨李振兴

8月19日，"燕麦第一股"西麦食品发布的业绩报告显示，上半年西麦实现营业收入14.02亿元，同比增长22.03%；归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，同比暴增81.88%；扣非净利润1.41亿元，同比增长81.53%。经营活动现金流净额达2.41亿元，同比大增247.15%。

这是一份营收、利润、现金流"三箭齐发"的成绩单。然而，半年报披露当日，西麦食品股价报收17.51元，下跌6.36%。从年初约28元计算，半年跌幅超26%，截至8月19日，跌幅近38%。

半年业绩"三级跳"股价跌近三成

2026年上半年，西麦营收14.02亿元再创新高，归母净利润1.48亿元，同比增幅高达81.88%。从2024年的"增收不增利"到2026年的利润爆发，西麦食品完成了业绩的"三级跳"。

2024年上半年，西麦营收9.73亿元，同比增长38.83%，但归母净利润仅6654.19万元，同比微增1.84%。营收狂奔，利润原地踏步，"增收不增利"特征明显。彼时西麦毛利率42.51%，同比下降0.28个百分点，净利率仅6.83%。

2025年上半年营收11.49亿元，同比增长18.07%，首次突破10亿大关；归母净利润8148.71万元，同比增长22.46%。利润增速首次跑赢营收增速，盈利质量开始改善。

对于业绩的增长，收入端，西麦基本盘纯燕麦片同比增长20.71%，有机燕麦增长近80%；"燕麦+"系列销售额近2亿元，成为核心增长引擎；新品类食养粉上半年实现超7000万元销售，蛋白粉与肽饮稳健增长。

成本端受益于燕麦原粮丰收、澳麦价格下行及美元贬值，券商判断全年燕麦原粮价格同比有望下降10%以上。

但毛利率改善乏力。一季度毛利率仅微增0.43个百分点至44.08%。成本端原材料价格下行本应带来明显毛利改善空间，但买赠促销会计处理口径调整形成对冲。若剔除成本周期红利，产品本身的盈利能力提升有限。

费用端更是利润爆发的真正推手。一季度销售费用率同比大幅下降4.31个百分点至24.9%。上半年销售费用3.7亿元，同比仅增长7.74%，远低于营收22.03%的增速。通过收缩电商投放、营收规模扩大摊薄固定成本，净利率从上年同期大幅跃升。

当前的高利润增长高度依赖费用率下降，但这一模式存在明显天花板。销售费用率24.9%仍处高位，进一步压缩空间有限。一旦原材料价格反弹或费用压缩空间耗尽，高增速将面临考验。

尽管业绩亮眼，西麦食品的股价与基本面出现了背离。

半年报发布当日，西麦股价大跌6.36%，若从年内最高点34.93元计算，最大回撤幅度高达约50%；若从年初约28元计算，跌幅约37.7%。截至6月30日收盘价20.76元，上半年跌幅26.17%。

背后市场关注点包括实控人减持等因素。7月，西麦创始人家族，实控人及其一致行动人计划减持279万股，占总股本0.8927%，若剩余窗口期全部按现价卖出，顶格套现约为4885.29万元。

2025年7月-10月，同一批创始人家族股东就曾实施一轮集中减持，合计减持206.34万股，套现约4490万元，减持均价约21.76元/股。

主动放弃高毛利北方市场

值得注意的是，西麦主动放弃了北方市场。

过去三年的上半年，南方大区营收从5.69亿增长至8.9亿元，累计增幅56.4%；北方大区从3.76亿增长至4.73亿，累计增幅25.8%。南方营收增速是北方的两倍以上，南北营收差额从1.93亿扩大至4.17亿，翻了一倍多。

2026年上半年，南方大区营收同比增速高达30.36%，而北方大区仅为10.9%。南方大区的增量达2.07亿元，已接近北方大区总营收的一半。

值得注意的反差是北方大区的毛利率长期高于南方。

2024年上半年，北方大区毛利率45.96%，南方仅40.44%；2025年上半年，北方是46.69%，南方42.83%；2026年上半年，北方46.37%，南方43.43%。

北方毛利率更高，增长更慢，核心原因在于市场饱和度不同。西麦在北方市场的市占率已处于较高水平，在此基础上实现增量的效率较低。南方市场仍有较大的渗透空间，属于"市占率仍有提升空间的成长性区域"。

这种不均衡是西麦的主动战略选择。

西麦明确表示"近年侧重于南方市场发展，逐步调整弱势市场"。在区域布局上，重点聚焦华中、华东、华南地区，因为这些区域"市场潜力较大"。2025年南方市场的高增长，核心增量就来自于在华东市场的持续突破和扩张。

西麦的经销商重点在北方。2025年末，西麦食品南区经销商1004家、北区1257家，合计超2200家，全年增长约17%。西麦持续推进"百万县城"计划，每年持续增加经销商数量。

但生产端，2026年上半年，江苏西麦实现净利润7718万元，贺州西麦3163万元，而河北西麦仅2342万元。南方工厂的盈利能力明显更强。

值得注意的是，西麦出现食品安全问题的产品也来自于北方。2026年1月，国家市场监管总局抽检发现，西麦食品全资子公司河北西麦生产的"中老年营养燕麦片"菌落总数超标。检测值分别为3.4万、4.9万、1.8万、1.5万、2.5万CFU/g，全部超出1万CFU/g的标准。

更令人担忧的是，涉事经销商与2024年底霉菌超标事件的经销商为同一家。同一经销商连续出现两次严重问题，西麦却未能有效切断风险。

西麦回应称"问题不在生产企业，而出现在经销商环节"。生产端高标准认证与流通端反复出问题之间的割裂，凸显了食品企业在渠道快速扩张中的普遍管理难题。