上半年营收、净利“双增”，盐津铺子为何股价“变了脸”？

8月19日晚间，盐津铺子食品股份有限公司（下称“盐津铺子”）发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营收约30.7亿元，同比增长4.41%；实现归属净利润约4.25亿元，同比增长14.1%；实现扣非净利润约3.9亿元，同比增长16.76%。

图源：盐津铺子公告（截图）

尽管盐津铺子交出了一份创历史同期新高的“成绩单”，但资本市场却没给盐津铺子“好脸色”。截至今日（8月20日）收盘，盐津铺子股价跌幅高达7.26%，报收45.19元/股，公司总市值回落至122.1亿元。今年以来，盐津铺子的股价已经累计下跌了32.86%，近一年跌幅也达到了34.9%。

到底“嗅”到了什么？才让广大投资者选择“撤离”呢？

总体营收、核心品类增速放缓，新品类补位

今年上半年，盐津铺子的营收虽然取得增长，但却是其自2017年上市以来，首次在半年报中呈现个位数增长态势。

但我们也要看到，盐津铺子上市的首份半年报，其营收只有约3.67亿元，如今，这一数据已经攀升至了30.7亿元。也就是说，在在2017年至2026年这9年间，盐津铺子的中报收入以年均约26.5%的复合增长率实现了增长。

而在盈利能力方面，作为盐津铺子的竞争对手，卫龙美味上半年的营收约为37.15亿元，只比盐津铺子高出21%，但净利润却达到了7.66亿元，是盐津铺子净利润的1.8倍。

不过，这可能只是“吓退”资本市场的因素之一。

而从产品结构来看，今年上半年，盐津铺子的最大的核心品类魔芋零食实现营收约8.8亿元，同比增长11.28%，占公司总收入的28.67%。

如果我们将时间拉长，盐津铺子2022年进军魔芋零食赛道，并在2023年联合六必居推出“大魔王”，此后，该品类呈现爆发式增长，直至成为盐津铺子最大的品类。

而在2023年至2025年期间，盐津铺子旗下魔芋零食的同比增速分别高达84.95%、76.09%和107.23%，如今增速仅有11.28%，无疑是踩了“急刹车”。

在这背后，主要是竞争对手来势汹汹，“摁”住了盐津铺子魔芋零食的强劲增长势头。

据马上赢情报站统计，魔芋爽参与集团数量从2023年的690家增长至2025年的974家，增幅高达41%；参与品牌数量从2023年的859家增长至2025年的1261家，增幅达到47%。

不过，到2026年春节，魔芋零食的依旧是休闲零食类目中销售额同比增速最快的细分领域，增速达到了20.44%。

而面对激烈的市场竞争，盐津铺子似乎在今年上半年没有找到更好的应对措施。同样来自马上赢的数据显示，在魔芋零食类目中，截至去年11月，卫龙美味、盐津铺子的市场份额分别为50%和10%；到2026年第二季度，卫龙美味的市场份额已经提升至了59.8%，但盐津铺子的市场份额只提升到了14.1%。

而在魔芋零食之外，盐津铺子旗下虽然海味零食、健康蛋制品都实现了高速增长，但烘焙薯类、果干果冻及其他产品出现了同比下滑，最终导致公司整体营收呈现个位数增长。

具体来看，今年上半年，盐津铺子海味零食实现营收5.65亿元，同比增长55.68%；健康蛋制品实现营收约4.68亿元，同比增长51.23%；休闲豆制品实现营收约1.92亿元，同比增长2.56%；

但烘焙薯类实现营收约4.43亿元，同比下滑3.52%；果干果冻实现营收约3.54亿元，同比下滑17.41%；其他产品实现营收约1.69亿元，同比下跌58.11%……

销售体系迎来新负责人，渠道策略生变

虽然盐津铺子实现了从过去依托大型KA到实现全渠道发展模式，但又陷入了对量贩零食、会员店等新势能渠道产生依赖。

今年上半年，盐津铺子的销售体系似乎又发生了新的变化。据整点消费了解，今年4月，盐津铺子迎来了新的销售负责人。

此前，盐津铺子的销售体系并未单独设立销售负责人职位，都是由几个副总经理共同分（协）管。今年，来自另一家休闲零食巨头的销售总经理加入盐津铺子，负责销售工作，直接向董事长汇报（董事长特别助理）。

图源：盐津铺子公告（截图）

而今年上半年，盐津铺子的经销商数量从2025年末的4367家削减至了3845家，几乎所有区域都出现了经销商减少的情况，尤其西北地区，变动率达到了28.45%。对此，盐津铺子表示主要系“经销商策略性优化；聚焦大客户。”

这一点，整点消费也在经销商那里得到了求证。一位经销商向整点消费透露：“今年新来了一个领导，小客户全部取消。”

该经销商透露：“现在当地几个小客户的业务并到了一起，以单个客户的户头去打款，待货到了再回来分着卖。”

“既然这样，我就索性不打了。”该经销商表示，自己选择就近发一些货回来卖，卖多少发多少，而不像之前，得提前打款，半个月才到货，打多了卖不完，打少了不够卖。“现在市场动销不是太快的情况下，小批量做，回款快，反而没有了资金压力。”

如此看来，盐津铺子此举，并非是新开了多少大客户，而是将过去的一些小客户组合到了同一个经销账户下。“对企业来说，管理起来可能会更方便。”

今年上半年，盐津铺子来自线下渠道的收入约为27.79亿元，比2025年同期增长了20.65%，在总收入中的占比也从去年同期的78.32%提升至了90.51%。

当然，线下渠道除了经销商之外，也包括盐津铺子直营的量贩零食渠道、会员店等，并且占比并不小，这一点可以从公司的应收账款看出端倪。半年报显示，盐津铺子的应收账款从2025年末的约2.27亿元攀升至今年上半年末的约3.73亿元。

不止在线下渠道，早在2025年，盐津铺子就主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，让电商回归产品力驱动的良性轨道。短期调整虽对收入端产生一定影响，但有效提升了毛利率与净利率水平，盈利质量改善。

到今年上半年，盐津铺子来自线上渠道的收入约为2.91亿元，同比下跌49.26%，接近“腰斩”。在总收入中的占比也从去年同期的19.54%下降至了9.49%。

盐津铺子表示：未来公司线上电商业务将继续聚焦大单品策略，陆续复制和打造更多的线上超级爆款；在社交电商平台品牌势能的引领下，持续提升传统货架电商平台收入，在各大平台打造爆品矩阵；通过视觉优化，包装升级，营销事件等进一步全面提升盐津铺子的品牌力，实现从规模驱动向质量驱动的可持续发展。

但此举并未让盐津铺子在销售层面节约成本。财报显示，今年上半年，盐津铺子销售费用约为3.43亿元，同比增长10.26%，明显高于了营收增幅。

显然，全新的策略，带来了市场表现的波动，所以短期内还无法确认盐津铺子的新策略能否适应公司的长远发展，但可以肯定的是，减少对线上渠道的收入比例，对于公司价盘的稳定和线下客户稳定性具有一定的促进作用。

不知道面对量贩零食、会员店等高势能渠道，与线下传统经销渠道之间的矛盾，盐津铺子的新销售总又会如何应对呢？我们一起拭目以待。