彻底退出，李嘉诚的“中药梦”醒了

1月1日，和黄医药发布公告，以6.08亿美元（约合人民币44亿元）向金浦健服投资管理和上海医药出售上海和黄药业35%、10%的股权。交易完成后，和黄药业仅持有5%的股权，持股60%的上海医药成为上海和黄实控人。

和黄医药称，交易所得款会被用在创新药研发，尤其是加注在眼下大火的ADC领域。和黄医药首个抗体靶向偶联药物（ATTC）候选药有望在今年下半年进入临床试验。

2000年前后，李嘉诚旗下的和记黄埔投资2亿港元成立了和黄医药。当时，李嘉诚认为中药在21世纪能够崛起，于是联手了当时国内最强的三家：和黄医药与同仁堂合资成立同仁堂和记药业；与白云山合资成立白云山和黄；与上海医药合资成立上海和黄药业。

过去20年中，上海和黄为和黄医药贡献股息总额超3.2亿美元（约合人民币23亿元），是妥妥的现金奶牛。但是从10年前开始，和黄医药开始研发创新药物，并逐步发展壮大。2023年，和黄医药创新药收入已经超过总收入的一半。

中药业务虽然赚钱，但市场估值往往不高。和黄医药2023年营收达8.38亿美元（约合人民币61亿元），但目前市值仅191亿元左右。按理来说。对成功出海的创新药企业，估值应该能有更大的想象空间。这可能是和黄医药剥离中药业务的动因之一。对于和黄医药的选择，资本市场也给出了认可信号。1月2日开盘，和黄医药港股一度涨超11%。

抛弃赚钱的中药业务

上海和黄超90%营收都来自独家品种麝香保心丸。这款药物是国家保密配方，只此一家，临床上被广泛用于治疗冠心病、心绞痛、心梗等疾病。据和黄医药年报，麝香保心丸已成为中国治疗冠心病适应症领域的第二大中成处方药，占比达22%。

靠着这款药物，2021年、2022年及2023年，上海和黄药业的收入分别为3.326亿美元、3.706亿美元及3.855亿美元，吊打不少创新药企。并且，这款药物专利到2029年才到期，生命周期还有很长。

和黄医药拿分红也拿到手软。2023年，上海和黄为和黄医药贡献收益为4740万美元。从成立以来，和黄医药收取的股息累计更是超3.2亿美元。

即便如此，和黄医药还是选择了剥离这块业务。实际上，近些年，和黄医药一直在不断剥离中药业务。早在2021年，和黄医药把所持有的广州白云山和记黄埔中药以1.69亿美元的价格卖出。

从这些交易不难看出，和黄医药内部可能早就确定了聚焦西药，剥离中药资产的发展路径。在最近三年的年报中，和黄医药都提出，将考虑以其他方式出售其他业务分部的非核心业务。2023年更是直接表示“持续探索将合资企业上海和黄药业的潜在价值转化为实际价值的可能性，包括各种出售和股权资本市场选择方案。”

上海和黄药业估值为106.28亿元，比归母所有者权益增值95.54亿元，增值率为889.96%。中药业务虽然赚钱，但市场给出的估值却并不高，目前和黄医药市值仅200亿港元左右。

成为更纯粹的创新药企

和黄医药的创新药业务步入正轨，是公司转让中药业务的原因之一。

和黄医药已有呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼3款创新药获批上市。其中，呋喹替尼是最具看点的，海外权益于2023年1月被授权给武田制药，和黄医药因此获得总额可高达11.3亿美元的付款，这一度刷新了中国小分子药物出海授权的交易纪录。

目前，呋喹替尼已经在美国、欧洲和日本三大市场获批。据和黄医药披露，前三季度呋喹替尼净销售额2.03亿美元约14.5亿元，和黄医药收到了2000万美元的里程碑款。业内普遍预测，这款药物将会是中国下一个10亿美元分子。

此前和黄医药的首席科学官苏慰国曾向投资人表示，目标到2025年公司将依靠商业化产品实现盈利。不过，将中药业务剥离后，短期内和黄医药想要达到这个目标的确将承受一定的压力。

2024年上半年，和黄医药总营收3.28亿美元，净利润2580万美元。其中，仅上海和黄就贡献了3380万美元利润。如今这部分业务几乎全部卖出去之后，将会留下一个不小的窟窿。但以和黄卖药目前的营收增长想要补上这个窟窿看上去并不容易。

虽然在武田的卖力销售下，呋喹替尼在全球销售火热。但实际上和黄能从中拿到的销售分成并不算特别高。上半年1.3亿美元的海外销售额，和黄从中分到的收入只有4280万美元。另外两款替尼的销售则是中规中矩，上半年销售额均在2500万美元左右。

后续，和黄医药管线中潜力最大的是口服脾酪氨酸激酶（SYK）抑制剂索乐匹尼布，目前全球范围仅有福他替尼一款SYK抑制剂上市。虽然业内普遍预测，索乐匹尼布有望在今年上半年获批上市，但在上市后的销售起量也需要时间。

在这笔交易公布的同时，和黄医药还表示将建立ADC平台，但对应的产品还没有进入临床，商业化还遥遥无期，需要不断烧钱。在这样的情况下，在成为一家更纯粹的创新药企之前，和黄医药还需要努力熬过这段过渡期。