辉瑞90亿“豪赌”三生制药，医药大佬娄竞“坐享”资本盛宴

三生制药获辉瑞“重金”押注。

5月20日，三生制药公告，公司及两家附属公司沈阳三生制药有限责任公司（简称沈阳三生）、三生国健与跨国药企辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成全球授权协议。

根据协议，辉瑞将支付12.5亿美元（90亿元）的首付款、最高可达48亿美元里程碑付款，以及根据授权地区产品销售额计算得到的两位数百分比的梯度销售分成。此次交易的潜在总金额高达60.5亿美元，约合人民币436亿元。不仅如此，三生制药还将获得辉瑞1亿美元股权认购承诺。

受此消息提振，三生制药5月19至5月21日这三个交易日累计涨超63.66%，三生国健连收三个涨停板。

据悉，三生制药成立于1993年，是国内老牌药企之一，曾凭借全球首个重组人血小板生成素药物“特比澳”奠定了行业地位，但近年来公司的创新药管线略显沉寂，在二级市场也一直不温不火，而此次与辉瑞的重磅交易让公司再度“翻红”。

值得关注的是，这笔交易背后的大赢家，当属手握三生制药、三生国健两家上市公司的沈阳医药大佬娄竞。

拿下430亿元“天价”大单

三生制药从“宇宙大药厂”辉瑞手中拿下一笔破纪录大单。

5月20日早间，三生制药宣布，公司及附属公司沈阳三生、三生国健已经与辉瑞签署独家许可协议，将向辉瑞独家授予公司自主研发的突破性PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利，同时保留中国内地的权益。

根据协议，三生制药将获得12.5亿美元首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款，以及根据授权地区产品销售额计算得到的两位数百分比的梯度销售分成。此次交易的总金额高达60.5亿美元，约合人民币436亿元。

值得一提的是，三生制药此次出海交易获得的12.5亿美元首付款，也刷新了国产创新药License-out（对外授权）的最高首付款纪录。

此外，辉瑞还将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份，更显得其“诚意”十足。

这笔超430亿元的“天价”大单，也带动了资本市场情绪。5月19日便大涨13.81%，5月20日更是涨超32%。截止5月22日，公司最新股价19.98港元/股，市值479.2亿港元。三生国健则连收4个20cm涨停，最新股价56.69元/股，最新市值349.7亿元。

而能得到“宇宙大药厂”辉瑞的青睐，主要还是由于三生制药这款双抗药物本身的亮点。

据悉，此次交易的药品SSGJ-707，是PD-1/VEGF双抗近年来迅速升温的“明星靶点组合”。该类双抗药物“一药双靶”，可同时阻断PD-1和VEGF通路，发挥免疫效应和抗血管生成效应。

根据三生制药发布的消息，4月17日，SSGJ-707获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）突破性治疗药物认定，适应症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）。目前SSGJ-707正在开展多项临床研究，其中一线治疗PD-L1阳性的晚期非小细胞肺癌适应症已获批III期临床研究；其联合化疗一线治疗晚期非小细胞肺癌、转移性结直肠癌和晚期妇科肿瘤适应症，也都到了II期临床阶段。

从药效表现来看，据民生证券研报，II期临床阶段性分析数据显示，SSGJ-707在非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗上获得了优异的客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR），无论单药还是与化疗联用，均展示出显著的抗肿瘤活性和良好的安全性，具有best-in-class（同类最优）的潜力。

从研发速度来看，据丁香园Insight数据库，目前三生制药SSGJ-707进度在全球同类中排名第二，已经推进到了III期临床阶段。而目前在全球范围内PD-1/VEGF双抗仅有康方生物的依沃西一款产品上市，面对广阔的市场空间，三生制药的研发进度较快，有望成为下一款获批产品。

“翻红”的三生制药

实际上，在此次交易前，三生制药已经“沉寂”许久。

资料显示，三生制药成立于1993年，以重组蛋白类药物起家，2005年，经过近10年的努力，公司研发出了全球首个重组人血小板生成素药物“特比澳”。

2007年，三生制药于纳斯达克敲钟，成为首家登陆美国纳斯达克的中国生物制药企业，之后于2013年完成私有化从纳斯达克退市，并于2015年6月成功登陆港股。

财务数据显示，公司在港股上市后营收持续增长，从2015年的16.73亿元增长至2024年的91.08亿元。

不过，从收入结构来看，三生制药的业绩十分依赖几款核心药品，2024年，特比澳销售额为50.62亿元，占公司总收入的55.6%，益比奥及赛博尔的总销售额达10.18亿元，占总收入的11.2%。

要知道特比澳上市至今已有近10年，如今仍为三生制药贡献超半数收入，这也让三生制药的业绩缺乏“想象力”。

与此同时，公司归母净利润的表现并不稳定，2018年迎来第一个高峰，归母净利润达12.77亿元，此后是连续两年的下滑，直到2021年才重回涨势，2021-2024年，公司的归母净利润分别为16.51亿元、19.16亿元、15.49亿元、20.9亿元。

在此背景下，三生制药在二级市场“遇冷”，公司的股价从2018年最高位的22.63港元/股一路下跌至2022年最低的4.17港元/股，2022-2024年，公司的股价始终在10港元以下波动，2025年以来，随着港股创新药板块集体回暖，公司的股价才重新拉升。

在此期间，三生制药也在加大研发投入，扩大自身的产品矩阵。此次拿下辉瑞的大单，三生制药可以说是“一鸣惊人”，公司的创新药研发实力也得到证明。

据财报，三生制药研发管线已拥有30项在研产品，包含血液/肿瘤科13项、自身免疫及眼科11项、肾科3项、皮肤及减重领域3项。这次BD交易的“主角”SSGJ-707就是其中的重要管线。

此外，三生制药还在2024年签订了多笔合作协议，包括与翰宇药业达成协议，获得司美格鲁肽注射液（减重适应症）在特定区域的药品上市许可持有人（MAH）资质；与海和药物达成协议，获得紫杉醇口服溶液于中国内地及中国香港地区的独家商业化权利；与广东东阳光药业及其附属公司达成合作协议，获得克立福替尼特定适应症在中国内地的独家商业化权利……

资金状况方面，截至2024年末，三生制药的现金及现金等价物为21.42亿元，但同期公司的短期借款高达34.7亿元，现金难以覆盖一年内到期的债务。不过，公司还有数十亿定期存款和交易性金融资产，完全可以应对公司的长短期借款。

“大赢家”娄竞

三生制药的一鸣惊人也让背后的掌舵人娄竞站在了聚光灯下。

资料显示，1993年，著名生物工程医药专家、时任沈后军事医学研究所微生物免疫研究室主任的娄丹，与其团队创立了沈阳三生制药有限公司。在娄丹掌舵期间，三生制药已经研发出了因特芬、益比奥等多款药物。

90年代中期，娄丹的儿子娄竞从美国学成归来，并在2005年带领公司团队完成了全球首款重组人血小板生成素药物“特比澳”的研发，此后娄竞逐步接管公司。

在研发之外，娄竞对于资本运作也颇为熟练，公司多款产品是由收购而来。2013年，中信国健谋求IPO失败之后转而寻求出售，此时，娄竞看上了中信国健，自2014年开始，通过多次收购的方式，三生制药斥资超60亿元收购了中信国健97.78%的股权，并将公司更名为三生国健。通过收购三生国健，公司获取了益赛普、赛普汀两款生物制剂。

同样在2014年，三生制药收购了广东赛保尔生物，获得了第二款重组人促红素产品赛博尔。2015年，三生制药还斥资5.20亿元收购了浙江万晟药业（后更名为三生蔓迪），取得了用于治疗脱发的产品蔓迪。

不过，频繁地收购也让三生制药积累了大额商誉，截至2024年末，公司的商誉高达42.53亿元。

2020年，长袖善舞的娄竞将三生国健送上了资本市场，这一年，娄竞、邢丽莉夫妇还以60亿元的财富登上了胡润百富榜。

不过在上市后，三生国健的业绩一度陷入低谷。为了使业绩重回增长轨道，三生国健开始寻求转变。

此后，娄竞开始进行“三生系”内部的资产腾挪，将三生国健手中的肿瘤、眼科等药物管线逐步授权给关联方沈阳三生，三生国健则全力押注自免赛道。

目前看来，娄竞的策略奏效了，2022-2024年，三生国健的营收分别为8.25亿元、10.14亿元、11.94亿元；归母净利润分别为4929.74万元、2.95亿元、7.05亿元。

2025年一季度，三生国健实现营收3.11亿元，同比增长16.57%；归母净利润为1.03亿元，同比增长12.99%。

此次与辉瑞合作，三生国健能得到30%的分成，直接“躺赚”约27亿元首付款。娄竞也成为了背后的“大赢家”。