步长制药业绩大幅预亏的背后

近日，步长制药（603858.SH）发布2024年度业绩预告引发了资本市场广泛关注。公告显示，公司预计全年归属于母公司股东的净利润将陷入亏损区间，数额约为-8.08亿元到-4.28亿元，同比由盈转亏，扣除非经常性损益后的净利润预计亏损7.08亿元至3.68亿元。

胜马财经注意到，步长制药在业绩预告中表示，此次业绩预亏主要归因于两大关键因素，一方面商誉减值事项成为业绩的沉重负担；另一方面部分产品由于医保受限或被纳入部分省份重点监控目录，销量出现大幅减少。这两大因素相互交织，共同导致公司2024年业绩陷入亏损。

巨额商誉形成的历史根源

公告显示，步长制药称2020年以来，公司全资子公司通化谷红产品谷红注射液，公司控股子公司吉林天成制药有限公司（以下简称“吉林天成”）产品复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液陆续调出各省级医保目录，且仍在部分省份重点监控目录中，市场竞争激烈、市场开发程度不及预期，对公司业绩产生持续不利影响。

此外，公司部分产品因医保受限或被部分省份纳入重点监控目录使得销量减少，导致本年度部分产品收入较上年减少，产品收入结构发生变动，总体毛利率下降。

胜马财经了解到，此次进行商誉减值的通化谷红和吉林天成，均是步长制药在上市前实施的重大收购项目。回溯至2012年至2015年期间，步长制药为了实现业务快速扩张与布局，合计斥资高达63.45亿元，以高溢价方式收购了这两家公司，由此形成了金额高达49.97亿元的商誉。

在当时的市场环境下，这一系列收购行为被视为公司拓展产品线、提升市场份额的重要战略举措。通化谷红的谷红注射液以及吉林天成的复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液等产品，被纳入步长制药的产品体系之中，一度被寄予厚望。

然而，市场的变化往往超乎预期。近年来，随着医保政策的调整以及市场竞争格局的演变，这些曾经被视为优质资产的产品，逐渐面临严峻的挑战。产品陆续被调出医保目录，使得其市场销售渠道受到极大限制，患者的使用成本增加，进而导致产品销量大幅下滑。同时，被纳入重点监控目录，也对产品的临床使用产生了一定的制约，市场开发难度显著加大。

事实上，这并非步长制药首次因商誉减值而遭受业绩重创。早在2022年，公司就曾计提商誉减值高达30.70亿元，这一举措直接导致当年公司净利润大幅下滑228.51%，巨亏16.57亿元；2023年，公司再度计提商誉减值5.98亿元。短短三年内，累计减值金额已飙升至43.68亿元，几乎将当初并购所形成的商誉价值消耗殆尽。

频繁的商誉减值，不仅对公司的净利润造成了直接冲击，也使得公司资产质量受到市场的质疑。在资本市场中，投资者对于公司的信心受到严重影响，公司的股价也随之出现波动。从长期来看，商誉减值所带来的负面影响，不仅仅局限于财务报表上的数字变化，更对公司的品牌形象、市场声誉以及未来的融资能力等方面产生深远的连锁反应。

销售费用之惑与研发投入不足

除了商誉减值和产品销量下滑的困境之外，步长制药长期以来备受诟病的高额销售费用问题，也再次引发市场关注。

数据显示，2017至2024年前三季度，公司累计销售费用近600亿元，其中90%以上为市场、学术推广费及咨询费。以2023年为例，公司销售费用高达63.69亿元，占当期总营收的比例接近40%。

而与之形成鲜明对比的是，公司的研发投入则显得相对不足。2023年，步长制药的研发费用仅为3.35亿元，约为当年销售费用的5.26%。2017年至2024年，其研发费用合计在33亿元左右，远远低于销售费用的投入规模。

在销售费用的具体使用方面，也存在诸多疑点。例如，2023年公司的第一大销售服务商海南椰云众包科技有限公司，成立时间较短，注册资本仅1000万元，社保参保人数仅10人，却在当年获得了高达4.49亿元的交易费用。

从行业发展的宏观角度来看，在当前医药行业不断强调创新驱动、合规经营的大背景下，步长制药若要实现可持续发展，摆脱当前的业绩困境，必须在研发投入和销售费用管控方面做出实质性的改变。

加大研发投入，提升自主创新能力，是公司培育新的业绩增长点、增强产品市场竞争力的关键所在。同时，优化销售费用结构，提高费用使用效率，确保销售费用的合规性和透明度，也是公司重塑市场形象、赢得投资者信任的必然要求。

胜马财经认为，步长制药在2024年所面临的业绩预亏困境，是多种因素共同作用的结果。商誉减值的持续影响、产品市场环境的恶化以及销售费用与研发投入的失衡，都对公司的发展构成了严峻的挑战。未来，步长制药能否通过有效的战略调整和内部改革，走出业绩低谷，实现业绩的逆转和可持续发展，无疑将成为市场关注的焦点。