透视半年报 增速下调已成定局，解析Q2财报里的生存拐点

据最新财报数据，今年上半年20家白酒上市企业的营收总额、净利润总额均出现轻微下滑，下滑幅度分别为2.12%和1.18%，宣告行业整体步调从去年的增速放缓进入增速下调阶段。

显然，市场的深度调整已经直观体现在了上市公司的各组财报数据上。

今年第二季度，“新禁酒令”的出台更让行业更蒙上一层阴影。6月以来各类宴席急剧收缩，经销商反馈，这让本就不景气的市场出现了断崖式下跌，经销商打款信心不足，酒企面临着巨大的压力。

因此，这个二季度是近年来比较特殊的时段，二季度财报数据也暴露出更多的行业隐藏信号。

Q2“下调” 茅台成为关键的信心支撑

根据二季度业绩汇总表，二季度白酒行业整体延续“弱复苏”态势，同时也具有差异化的特征。

首先，“下调”已经成为主基调。19家白酒上市公司里，15家企业二季度营收增幅为负，净利润方面情况更为严峻，仅有贵州茅台、老白干酒、舍得酒业、天佑德酒4家实现正增长或减亏，其余15家企业净利润均呈现负增长，其中顺鑫农业、水井坊、天佑德酒、酒鬼酒、金种子酒、皇台酒业二季度出现亏损。

值得注意的是，舍得酒业二季度营收增幅下降的同时，净利润却翻倍增长，达到139.48%的增幅，公司上半年盈利额已经超越了2024年全年。这显示出，舍得酒业坚定老酒战略大力去库存收效显著，释放出强劲经营韧性和增长后劲。

其二，头部企业抗风险能力凸显。作为行业的压舱石，茅台二季度的营收为387.88亿元，实现了7.28%的稳健增长，这一数据也成为行业关键的信心支撑。

同时，五粮液和山西汾酒作为头部企业，营收维持了正增长，分别为0.10%和0.45%，但二者净利润出现了不同程度的下滑。这表明在当前环境下，即便龙头企业也需要投入更多的成本来维持市场份额和渠道稳定。

其三，盈利不佳，利润降幅远超营收降幅。包括金种子酒、顺鑫农业、口子窖等在内的多数企业净利润的下降幅度远大于营收的下降幅度。

这反映出当下企业为促进销售，不得不投入更多费用用于渠道促销和市场推广，严重侵蚀了利润空间。同时，产品结构降级也导致了毛利率下滑。

此外，值得一提的是天佑德酒是除了茅台之外，唯一在二季度实现了营收净利润双增长的企业。作为特色化的地产酒，天佑德酒在青海本土市场占据着较高份额，同时其全国化的步子迈得不大，反而为企业抵抗不确定性提供了基础。

整体来看，企业在今年二季度的业绩分化更加明显，头部酒企凭借强大的品牌力和渠道控制力能够维持平稳，但更多企业则面临相当大的压力，行业的战略重心也普遍从追求快速扩张转向高质量的精细化运营。

“蓄水池”已满 数据背后呈现出三大变化

如果说以往因为渠道的“蓄水池”作用，市场的变化不能很快传输到生产端，那么在“蓄水池”已满的情形下，市场的波动将直接反映到企业端数据上。

根据Q2数据，有三个基本的变化需要注意。

一是，“新禁酒令”的影响在持续。

今年白酒消费市场持续收缩，尤其5月份“工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒”等新规出台后，消费疲软的趋势在第二季度进一步加剧，宴席和商务宴请等关键场景需求不振，进一步影响了渠道去库存进程，企业也不得不放缓发货节奏。

对比18家企业（刨除顺鑫农业）Q1和Q2的营收、净利润增速，数据上已经有明显的体现。

19家A股白酒市公司   2025年Q1与Q2增速对比 

Q1尚且有六成以上的企业实现了营收和净利润的同比增长，但Q2仅有茅台、五粮液、汾酒、天佑德酒4家企业的营收实现小幅度增长。净利润上也只有茅台、老白干酒、舍得酒业、天佑德酒出现正增长，并且近四成企业下滑幅度超过50%。

环比变化也以下降为主，除了舍得酒业、天佑德酒之外，16家企业营收、净利润增速环比均下降。

二是，中高档酒相对更稳。

一方面，茅台、五粮液两家以高端酒为主的企业表现出更强的抗风险能力。另一方面，按产品种类来区分上半年营收，汾酒财报显示，汾酒销售收入同比增长5.75%，其他酒类则出现双位数下滑。无独有偶，泸州老窖的中高档酒与去年基本持平，但其他酒类出现了16.96%的下滑；洋河的中高档酒是正增长，普通酒有下滑……

三是，行业深度内卷，次高端品牌高度承压。

对比2023年次高端的高歌猛进，今年舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等次高端品牌受到了强烈的挤压，Q2营收均出现下滑。

进一步来看，市场对价格敏感度有所体现，水井坊业绩下滑背后销量却是上涨的，舍得酒业中高档酒出现下滑，但普通酒增长良好。

值得注意的是，今世缘去年上半年A类及以上的产品增长良好。今年则发生了变化，除了特A类维持增长，特A+类（300元以上价位）出现7.37%的负增长，A类及以下也表现出增长压力。

总体来看，在经济环境的影响下，企业承压在所难免。行业端，正在以更加理性积极的态度应对市场的变化，不再盲目追求增长，转而脚踏实地做市场，切实推进品牌与消费者之间的黏性。市场端，珠海、吕梁等多地区也在通过发放消费券、开展餐饮活动等形式提振消费。

同时，酒厂与经销商也逐步构建起更为紧密的合作关系。近期更有市场消息透露，五粮液推出新政策，允许经销商去市场上收货再转码销售。这反映出以五粮液为代表的名酒企业更加坚定与合作伙伴共建市场的决心。