4月物价观察：CPI温和上行，PPI大幅回暖，分化格局明确

5月11日，国家统计局公布4月全国居民消费价格(CPI)和全国工业生产者出厂价格(PPI)数据。4月份，CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%。PPI环比上涨1.7%，同比上涨2.8%。

中银国际证券高级宏观分析师张晓娇表示，受国际能源价格上涨的输入性影响较大，4月CPI同比增速和PPI同比增速均好于万得一致预期。

展望下一阶段，民生银行首席经济学家温彬认为在国内供需关系改善、外部输入性因素以及低基数效应叠加作用下，物价整体将延续企稳回升走势，呈现CPI温和上行、PPI结构性回升的格局。

CPI环比由降转涨同比涨幅扩大

4月CPI环比由降转升，上涨0.3%，符合季节性规律，CPI同比涨幅从上月的1.0%扩大至1.2%，超出市场预期。

在东方金诚研究发展部执行总监冯琳看来，4月CPI环比季节性转升，同比涨幅扩大，主要是当月国际原油价格大幅上涨向国内传导，对冲了食品价格下跌带来的影响。

国家统计局数据显示，4月汽油价格环比大幅上涨12.6%(上月为11.1%)，同比涨幅扩大至19.3%(上月为3.8%)。

“仅此一项影响CPI同比上涨约0.56个百分点，是当月CPI同比涨幅扩大的首要原因。”冯琳分析称。

4月食品价格环比下降1.6%。分项来看，随着气温回暖，时令蔬菜与水果大量上市，价格持续下滑，蔬菜价格环比下跌6.4%，水果价格环比下跌2.3%，均低于季节性水平；猪肉价格环比下跌5.7%，但4月下旬已有所反弹；受饲料成本上升、阶段性供应偏紧影响，鸡蛋价格环比上涨2.7%。

受清明节假期、五一假期和部分地区春假影响，4月出行服务需求明显增加，交通、住宿价格都出现较为明显的上涨，带动当月服务价格同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。

受全球AI投资热潮带动存储器等电子元件价格大幅上冲影响，4月手机等通信工具价格同比上涨4.2%，涨幅较上月扩大1.6个百分点。

展望下一阶段，温彬认为，多重因素支撑CPI温和上行。其一，随着稳就业、扩内需、促增收等各项措施落地显效，居民消费意愿和能力逐步修复，会带动服务与商品价格上涨；

其二，霍尔木兹海峡目前通航量远低于冲突前水平，商业航运短期内难以实质性恢复，油价大概率维持高位震荡；

其三，去年同期基数较低。不过，食品价格或拖累CPI涨幅。供应宽松格局尚未根本扭转，加之天气转热抑制猪肉消费需求，猪肉价格在二季度将延续低位运行；蔬菜、水果逐步进入供应旺季，价格将保持季节性下降趋势。

PPI环比、同比涨幅均明显扩大

4月PPI环比上涨1.7%，涨幅较上月扩大0.7个百分点。主要受环比加速上涨推动，再加上去年同期基数小幅走低，4月PPI同比涨幅较上月大幅加快2.3个百分点至2.8%，远超预期。

冯琳分析认为，4月PPI环比、同比涨幅均明显扩大，主要受国际油价上涨并加速向国内相关行业传导驱动，同时，国内反内卷及半导体产业链价格上涨也对PPI涨势加快起到一定拉动作用。

4月PPI环比涨势加快，仍主要受国际输入性因素拉动。3月以来国际油价快速冲高，并逐步向国内产业链传导，4月国际油价上行对国内石油相关行业PPI的拉升作用进一步显现。当月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业价格环比分别上涨18.5%、16.4%、8.3%、5.6%、1.7%，涨幅较上月分别加快2.7、10.6、4.7、2.2和1.1个百分点。

“这是4月PPI环比涨幅扩大的主要原因。”冯琳表示。

冯琳指出，今年以来，国内继续推动反内卷，相关行业市场竞争秩序持续优化并带动价格改善。

4月煤炭开采和洗选业价格上涨1.9%，锂离子电池制造价格环比上涨1.6%，涨幅较上月分别扩大1.8和1.5个百分点；新能源车整车制造价格下降0.1%，降幅较上月收窄0.7个百分点。

值得一提的是，4月煤炭价格上涨，除因供给侧反内卷外，也受到国内电煤补库存需求有所释放、高油价推升替代性的非电用煤需求等需求侧因素提振。

冯琳还指出4月光纤制造价格环比上涨22.5%，外存储设备及部件价格上涨3.2%，背后是今年以来全球AI投资热潮持续，国内算力需求也在快速增长，持续推动芯片产业链价格上涨。

展望下一阶段，温彬认为，PPI结构性回升，上中下游价格修复分化显著。上游原材料价格受输入性因素影响，涨幅显著。中游制造业在上游成本传导带动下温和跟进，其中新动能行业因供需格局好、定价权强，价格将持续上行，而传统加工制造业价格涨幅有限。下游生活资料受制于终端需求偏弱，价格或基本持平，使得PPI回升难以有效传导至CPI，物价从结构性回升走向全面性改善仍需时日。

政策方面，冯琳谈到，近期物价水平上升较快，出口整体延续高增势头，意味着当前国内宏观政策会阶段性向稳物价倾斜，主要着力点会放在推动以高技术制造业为代表的新质生产力较快发展等方面，降息降准等稳增长政策加力的时点会延后。