净利成倍预增、股价却“变了脸”，天味食品发生了什么？

昨日（7月8日）晚间，复合调味品龙头企业之一的四川天味食品集团股份有限公司（下称“天味食品”）发布2026年半年度业绩预增公告。

图源：天味食品公告（截图）

今年上半年，天味食品预计实现归属于上市公司股东的净利润3.73亿元到3.89亿元，与上年同期相比，将增加1.83亿元到1.98亿元，同比增加96.43%到104.45%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.48亿元到3.62亿元，与上年同期相比，将增加1.85亿元到1.99亿元，同比增加113.83%到122.56%。

在业绩预告中，天味食品表示，2026年半年度业绩增长主要得益于收入端与成本端的双向驱动。在收入端，销量稳步增长；在成本端，受益于全链路成本管理体系及原材料采购价格下降，上述因素共同影响综合毛利提升。此外，精细化费用管控推动期间费率持续优化，运营效率进一步提升。

图源：东方财富（截图）

然而，资本市场对天味食品这份近乎“成倍增长”的业绩并不感冒。今日（7月9日）开盘，天味食品股价盘中跌幅一度达到8.13%，最终报收13.32元/股，跌幅为5.87%，公司总市值回落至141.5亿元，较巅峰时的‌518亿元（‌2021年6月）已经蒸发超7成。‌‌

资本的嗅觉是敏锐的。面对天味食品业绩预喜，投资者却选择了“撤退”，这背后究竟又有何缘由呢？而驱动天味食品业绩增长的三重因素当中，又是谁起到了决定性作用？

收入端：市场红利助推销量稳步增长

众所周知，今年一季度，天味食品取得营收、净利润、扣非净利均创下历史新高的“开门红”业绩。其中营收为11.3亿元，同比增长76.19%；净利润2.5亿元，同比增长234.67%；扣非净利润2.34亿元，同比增长360.06%。

图源：天味食品公告（截图）

以业绩预告的数据计算，在今年第二季度，天味食品的净利润大约在1.23亿元至1.38亿元左右；扣非净利润大约在1.14至1.28亿元左右。而2025年的第二季度，天味食品的归属净利润和扣非净利润分别为1.15月和1.12亿元。

据此估算，今年第二季度，天味食品的净利润和扣非净利润同比增幅最多分别只有20%和14.29%。显然，对比第一季度，天味食品第二季度的增速大幅放缓。

面对去年第一季度的低基数，天味食品今年重新回到了高增长态势，但第二季度很快回归常态，这或许也是资本市场对此并不满意的重要原因之一。

从市场层面来看，今年上半年，天味食品主营的火锅调料、复合调味品两大核心品类都走出了增长行情，再叠加上天味食品对餐饮渠道的渗透和外延式并购，对其业绩增长大多都在“预料之中”。

来自线下监测机构马上赢的数据显示，今年第一季度，火锅调料和复合调味品的销售额同比增速分别为3.45%和2.47%。而今年二季度，菜谱式复合调味料、火锅底料以及火锅蘸料的销售额同比增速分别为3.13%、3.71%和0.87%。均跑在了酱油、食醋等基础调味料的前面。

由此可见，品类赛道集体扩张，作为细分龙头的天味食品，自然也能截获大部分红利。

因此，从经营层面来说，天味食品通过不断并购和加速餐饮定制渠道的渗透，从而实现业绩增长。下半年随着湖南坛坛香食品科技有限公司（下称“坛坛香”）的并表，按坛坛香2025年超3亿元营收，近6千万的净利润计算，将为占股60%的天味食品带来近2亿元营收和近4千万的净利润。

成本端：原料价格和产业布局奠定成本优势

在净利润增长的原因中，天味食品还提到了“全链路成本管理体系及原材料采购价格下降。”

公开资料显示，天味食品的原材料包含油脂类（牛油、菜籽油等）、农副产品（辣椒、花椒、味精等）和包材等大品类。

天味食品在2021年此前通过子公司出资1.81亿元对“张兵兵”牛油母公司四川航佳生物科技有限公司（简称“四川航佳”）进行增资，增资后持有其约18.65%的股份。显然，在牛油品类上，天味食品将坐拥成本优势。

2022年，天味食品又先后参股上游食品机械制造商成都海科机械设备制造有限公司、上游骨汤料生产商抚顺独凤轩骨神生物技术股份有限公司，也使得其在供应链成本方面得到强化。

此外，今年上半年，虽然受国际局势影响，部分原材料价格走高。但对于天味食品而言，其主要的原材料成本整体价格仍处在低位。据卓创资讯的数据显示，今年1-6月，主要味精企业40、50、60目大包装味精均价为6921.1元/吨，同比去年7015.5元/吨下跌1.3%。值得一提的是，相比过去几年，味精价格虽有波动，但整体仍处在低位。

除了原料成本下降之外，中国食品产业分析师朱丹蓬也对整点消费表示：“天味食品通过不断并购，已经初步呈现出一定的规模化优势和品牌效益。随着近两年行业竞争加剧，导致许多小微复合调味品企业逐步退出市场，给天味食品的整体扩容带来了增量机会和红利。”

费用端：降本增效背后的市场费用调整

相比对于复合调味品市场持续扩容的期待，天味食品的经营和股价表现早已在“预料之中”。

在天味食品业绩预告发布之后，就有业内人士对整点消费表示：“明天的股票有可能会跌，因为这个（业绩）利好所有人都知道，连我都知道。”

“因为天味食品的整体费用在改善，”提及原因，该业内人士对整点消费表示，天味食品主要的市场费用，现在主要采取以货的形式来兑付。不过，这一说法目前尚未得到天味食品的确认。

今年一季度，天味食品的销售费用从2025年同期的1.43亿元攀升至1.45亿元，同比增幅只有1.21%，远远低于营收和利润端的增幅。若无意外，这一趋势将贯穿整个上半年。

如果以货品来兑现市场费用，那么承压的将变成经销商。一方面，过去很多经销商主要的利润来源就是厂家费用，现在变成货了，动销一旦受阻，经销商的盈利空间将大打折扣；另一方面，在考核目标不变的情况下，费用折算而来的产品，将进一步加剧经销商库存，容易导致经销商为了库存变现低价出货，扰乱正常的价格体系和销售网络。

所以，强化动销或将成为天味食品主要的市场目标。

长远来看，正在冲刺“A+H”双上市格局的天味食品，一定不断推动整体规模的提升，当然净利润也变得更加重要。而在行业竞争持续加剧的大背景下，天味食品必须在费用端严防死守。

图源：天味食品公告（截图）

根据天味食品今年4月提出的《2026年员工持股计划》的业绩考核要求，以2025年营业收入为基数，2026年和2027年的营业收入增长率将分别不低于16%和30%。

而在2019年至2025年，天味食品的营收、净利润的复合增速分别只有12.2%和11.5%。其中，2025年，天味食品的营收为34.49亿元。据此估算，2026年和2027年，天味食品的营收目标将分别超过40亿元和44.83亿元。

今年一季度，天味食品取得营收、净利润、扣非净利均创下历史新高的“开门红”业绩。其中，营收为11.3亿元，完成年度目标的28.25%。

而上述业内人士预测：“今年上半年，天味食品的营收同比增幅将在30%左右。”若按30%的营收计算，其上半年营收约为18.08亿元，尚未实现“时间过半、任务过半”的目标。

不过，火锅调料和复调的旺季主要集中在下半年，在叠加上坛坛香的并表，天味食品完成全年考核目标的压力并不大。