复调和火锅料都卖不动了？营收、净利双降的天味食品谋“新局”

3月11日盘后，号称“中国第四大复合调味品公司”的四川天味食品集团股份有限公司（下称“天味食品”）发布2025年年度报告。

图源：天味食品财报

报告期内，天味食品实现营业收入34.49亿元，同比下降0.79%；实现净利润5.7亿元，同比下降8.79%；实现扣非净利润5.08亿元，同比下滑10.22%。值得一提的是，这也是天味食品2021年以来，再次陷入营收、净利双降的局面。这对于正在冲刺“A+H”双上市格局的天味食品而言，并不算一份好的“成绩单”。

作为中式复合调味料和火锅调料的龙头企业，天味食品的业绩“变脸”，也从侧面反映了过去一年国内这两大主流品类的市场竞争激烈程度。

核心业务下滑，业绩未达预期

早在2024年员工持股计划中，天味食品的业绩考核指标为“以2023年营收为基数，2024年营收增长率不低于10%，2025年营收增长率不低于26.5%。”而在2023年，天味食品的营收为31.49亿元。

也就是说，按照上述员工持股计划的目标，其2025年营收应该为39.83亿元以上。如此看来，天味食品2025年的业绩表现并未达到预期。

而2025年之所以业绩下滑，主要就是因为天味食品的两大核心品类收入的减少。

财报显示，2025年，天味食品旗下的菜谱式调料实现营收17.67亿元，同比微降0.2%。无独有偶。作为第二大品类业务的火锅调料也未能保持住连续增长的态势。2025年，天味食品的火锅调料业务实现营收12.29亿元，同比下降2.87%。

与菜谱式调料不同的是，天味食品2025年的火锅调料销售量反而增加了0.15%至47395.15吨，但毛利率却减少了3.03个百分点至34.5%。

图源：天味食品2025年主要经营数据公告（截图）

此外，冬调（香肠腊肉调料）实现营收2.88亿元，同比下降12.52%，该品类也是在前两年的高增态势之后，呈现同比下滑。这还是天味食品冬调品类销售量减少14.67%、营业成本下降17.52%的情况下取得的成绩。

值得一提的是，自2024年开始，天味食品便将鸡精、香辣酱和其他业务统归到了“其他”品类当中，也不再单独披露定制参调业务的表现了。而在2025年，天味食品的其他业务依旧是表现最亮眼的，实现营收1.59亿元，同比增幅高达50.88%。不过，其他业务在总收入中的占比并不高，最终整体营收依旧下滑了0.79%。

分渠道来看，天味食品2025年线下渠道表现欠佳，为其贡献了25.07亿元营收，但同比下滑了12.76%。或许是并购加点滋味、拾翠坊、一品味享等品牌的原因，其线上渠道表现亮眼，实现营收9.36亿元，同比增幅高达56.91%。

图源：天味食品2025年主要经营数据公告（截图）

单看线下渠道，天味食品2025年“大本营”西部地区，以及中部地区的收入大幅下滑，成为拖累整体营收增长的主要原因。报告期内，天味食品西部地区收入下滑8.69%至11.56亿元；中部地区收入下滑16.19%至7.58亿元。仅在这两大区域，天味食品收入就减少了接近2.5个亿。

不过，尽管线下收入大幅减少，但天味食品的经销商汰换还是相对稳定。截止2025年末，天味食品经销商数量为3363家，较年初净增346家。

而或许是为了应对激烈的市场竞争和高频的市场变化，天味食品也不得不继续加大研发投入。报告期内，天味食品研发投入为3716.67万元，占到总收入的1.08%。

即便业绩未达预期，但天味食品依旧拿出了“清仓式”的分红举措。据公司公告，天味食品2025年拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），拟派发现金红利5.82亿元（含税），现金分红总额5.98亿元，占本年度净利润的105.03%。

尽管如此，资本市场也并未给天味食品好脸色。3月12日收盘，天味食品股价大跌4.56%，报收12.15元/股，较2021年初的47.59元/股跌去近75%‌，公司总市值也回落至129.4亿元。

行业竞争加剧，天味如何锚定未来？

过去，调味品一直都被视为“刚需”的好行业。

据天味食品赴港上市招股书显示，2024年，按收入计，全球调味品市场规模达到21438亿元；2020年至2024年，复合年增长率为3.1%，保持稳定增长态势。预计到2029年将达到28707亿元；2024年至2029年，复合年增长率预计为6.0%。

其中，作为全球第二大调味品市场的中国，2024年市场规模达到4981亿元，预计到2029年将扩大至6788亿元，自2024年至2029年的复合年增长率为6.4%。其中，复合调味品2024年的市场规模达到1265亿元，预计到2029年将达到2029亿元，自2024年至2029年的复合年增长率为9.9%。

不过，广袤的市场空间和未来增长潜力，也吸引了越来越多的企业进入，行业内卷在所难免。

以天味食品为例，其核心大单品菜谱式调料在2022年首次超越火锅底料成为公司最大的收入来源，在过去两年（2023年和2024年），该品类的收入增幅分别达到了28.58%和16.56%。

图源：天味食品财报

但在2025年，天味食品核心品类业务菜谱式调料首次出现下滑。即便是该品类的营业成本同比下降了5.91%，带动毛利率增加3.36个百分点至44.66%，但天味食品2025年比2024年少卖了7184.18吨菜谱式调料，最终导致了整个品类的收入下滑。

不难理解，最近两年，跨界菜谱式调料的企业不在少数，除了海天味业、雀巢（太太乐）、联合利华（家乐）等巨头外，像近期安琪酵母携手紫燕食品、周黑鸭携手申唐产业等，携手跨界复合调味品行业，再叠加上颐海国际（海底捞）等传统复合调味料企业，行业竞争激烈程度可见一斑。

而在火锅调料品类中，天味食品的该业务量增价减，这侧面反映了整个火锅调料品类正在面临巨大的动销挑战，包括天味食品在内的企业，不得不主动采取“以价换量”的市场策略，来确保市场份额的稳固。

不难理解，一方面，火锅调料在C端的消费场景正在被大力挤压；另一方面，其可替代性和个性化需求增加明显。

更为关键的是，相比激烈的行业竞争，国内调味品市场的产品高度同质化，依旧是制约各大企业发展的主要矛盾之一。比如天味食品旗下的酸菜鱼调料火了，那吸引的竞争对手必然不在少数，比如吉香居、桥头等等，所以此前天味食品才发文禁止经销商代理吉香居的同类产品。

据业内人士透露，吉香居的“川至美”系列鱼调料，凭借更多的口味和更实惠的价格，在部分区域的市场份额已经超过了“好人家”的鱼调料系列产品。

需要指出的是，复合调味料和火锅调料两大品类的市场疲态，并不是天味食品一家面临的问题。不过，相比大多数同行，天味食品的优势还是比较明显的，毕竟是“财大气粗”的上市龙头企业之一。

但“人无远虑，必有近忧”，所以，天味食品也在积极谋求破“卷”之法。

对于2026年，天味食品将其作为“落实五年（2026—2030年）战略总目标”的开局之年，并为此指定了“坚定增长目标，聚焦高质量、可持续发展，坚持内生与外延并举的发展路径。全面推进战略转型与布局，前瞻性识别战略瓶颈突破路径，聚焦核心竞争力打造，筑技术壁垒、建组织能力，推动集团迈向内生和外延协同驱动的高质量发展新征程。”战略总方针。

在具体业务方面，天味食品也很明确——构建“两大核心支柱”业务布局。其一是作为战略基石的“内生业务”，即以C端零售业务为根基，以B端定制业务为突破口，以国际出海业务为承接点，打造集团全球化发展雏形。其二是通过资本加持，通过并购方式来不断完善生态布局。

通俗点来说，就是“在夯实C端零食业务的同时，不断挖掘B端定制业务的机会，通过出海来挖掘新的增长点；同时寻求新的并购机会”。

对于海外业务，天味食品在财报中称：“依托海外社交媒体运营与国际展会双线发力，北美、东南亚、东亚、欧洲等区域依托渠道精细化运营、本土化产品开发等实现突破性增长，成为海外业务核心增量引擎，业务覆盖全球50多个国家和地区。”

在具体收入方面，天味食品并未透露其来自海外市场的收入。而谋求赴港上市，天味食品计划募集资金用于品牌建设营销（30%）、扩大深化销售及经销网络、潜在投资及并购、加强供应链并推进业务运营数字化、产品研发及创新、一般企业用途及营运资金。

但整体来看，即便是向港交所递交了上市申请，在未来很长一段时间内，天味食品的“主战场”依旧在国内市场。而面对群雄环伺的国内调味品市场，天味食品又将如何应对呢？我们一起拭目以待。