中药注射液上市公司，即将退市！

图源：网络

在登陆资本市场的第十年，龙津药业走到了退市边缘。

2月18日，龙津药业发布公告称：公司股票可能会被终止上市。因为龙津药业很快就会达到《股票上市规则》第9.3.12条规定的退市条件。

龙津药业的营收主要来自中药注射液，注射用灯盏花素曾占据公司90%以上营收。不过在中药注射液集采、用药限制等多重打击下，公司业绩一蹶不振，已经连续亏损五年。2019年至2023年，公司扣非净利润分别亏损3988.6万、252.6万、1030.4万、5734.4万、8110.5万元。

2024年情况并没有扭转。根据业绩预告，龙津药业2024年营收在5086万至7460万元之间，利润总额亏损在3325万至4949万元之间。4月25日，龙津药业将披露完整年报，若结果与预告一致，龙津药业将无力回天，成为2025年第二家退市的医药企业。

值得一提的是，2025年第一家退市的大理药业做的也是中药注射液生意。在两家退市背后，是整个中药注射液行业系统性危机的缩影。

量价双跌，龙津药业连亏五年

龙津药业成立于1996年9月，手握国家二级中药保护品种注射用灯盏花素，这是《中国药典》收载的五种中药注射剂之一，主要用于治疗中风及其后遗症、冠心病、心绞痛等，为公司贡献了近九成的营收。

但对于龙津药业来说，成也大单品败也大单品。2017年医保目录调整后，注射用灯盏花素医保支付范围限制在二级以上大医院外，适用范围也收窄至明确的缺血性心脑血管疾病急性期患者。随着中药注射剂的监管逐渐趋严，龙津药业的灯盏花素注射剂销量不断下跌，2017年还有2858万瓶，到了2021年就只剩1278万瓶。

在销量下降的同时，中药注射液还在遭遇集采的打击。2021年12月21日，在湖北牵头的19个省际联盟集采中，龙津药业以“跳楼价”完成了集采中标。注射用灯盏花素（10瓶/盒，25mg/瓶）报价从228元/盒降至75.31元/盒，降幅高达67%，远超同行。

据采购文件披露数据，这次灯盏花素系列产品首年总体约定采购量仅为370多万支/瓶，有四家中标企业。这意味着龙津药业分得的“集采蛋糕”非常有限。

但对于龙津药业来说这场卡位战不得不赢。2021年前三季度，龙津药业注射用灯盏花素约有53.42%的销售收入来自集采省份，这意味着一旦落选公司可能会失去一半的市场。

当时龙津药业对产品成本控制信心十足，表示原材料灯盏花素是云南地区的特有的植物，公司具有运输成本优势。事后证明龙津药业还是太乐观了，灯盏花素并没能成功实现以价换量。而且国家医保局推行药价联动后，不集采的省份供货价也要下降，这样一来销售额肯定就比集采前低了。

中药注射液之殇

龙津药业的困境并非个例，而是中药注射液行业集体危机的缩影。

过去，中药注射液曾有过一段很滋润的时期。但随着医保控费、用药限制等政策推出后，中药注射剂行业走进了下行期。据药融云数据，中药注射剂院内市场规模从2016年的880.58亿元骤降至2022年的406.14亿元，缩水超50%，相关上市企业业绩也纷纷下滑。

2025年第一家退市的大理药业也是如此，其主打产品是醒脑静注射液和参麦注射液这两款中药注射液。由于这两款药物遭销量急剧下降、公司业绩低迷，被投资者抛弃。最终由于总市值连续20个交易日低于人民币5亿元，大理药业自2月10日停牌，成为今年首家触发退市的公司。

虽然在2023年医保目录中，部分中药注射剂得到了“解限”，中药注射剂市场整体销售额在当年超500亿元，部分中药注射液又实现了正向增长。不过，这并非意味着中药注射液的市场能够回归曾经的辉煌。

国家集采与省级联盟集采的常态化，迫使中药注射剂价格大幅下降。在2024年的第三批中成药集采中，中药注射液价格降至“地板”，多个品种中标价甚至不足1元。比如，山西太行药业的清开灵注射液，从24元每支降至0.99元每支；哈尔滨珍宝制药的注射用炎琥宁拟中选价格为0.98元；金九药业双黄连注射剂从300元压到15元，降了95%。在绝对低价面前，中药注射液想重现辉煌不太可能。

中药注射液之前一直是集采的避风港。但近年来，在政策与市场的双重绞杀下，中药注射液的日子越来越难过。依赖传统品种的生存模式已难以为继，中药注射液企业需要加大研发投入、早寻出路，否则，“退市”可能会成为更多中药注射企业的终局。