作价46.93亿，这家药企易主

成大生物易主，新东家能否破局？

易主背后：业绩不佳，疫苗市场竞争加剧

2025年3月2日，成大生物（688739.SH）公告称，辽宁省国资委正式退出，公司变更为“无实际控制人”状态。这场变动始于其控股股东辽宁成大的董事会改组，韶关高腾通过提名4名非独立董事（超半数席位），拿下辽宁成大控制权，进而间接持有成大生物54.67%股权。

根据公告，韶关高腾随即发起全面要约收购，以25.51元/股的价格收购成大生物44.18%的流通股（约1.84亿股），总资金上限达46.93亿元，并已存入9.39亿元保证金。

收购期限为3月5日至4月3日，意味着30天之内要完成收购，且18个月内不转让股份。若收购后流通股比例低于10%，公司可能面临退市风险，但韶关高腾承诺将采取措施维持上市地位。

成大生物的诞生，源于2002年6月在沈阳的一次重要合作。当时，辽宁成大与辽宁省生物医学工程研究院携手，共同组建了这家高新技术企业。2021年10月，成大生物以110元/股的高价登陆科创板，募资45.82亿元，市值一度突破400亿元。毫不夸张的说，上市即巅峰。

成大生物风光无两的背后，是旗下人用狂犬病疫苗的营收成就。成大生物的人用狂犬病疫苗自2005年上市，从2008年起就连续16年位居国内榜首，2019年更是以3190万支的销量占据全球15.5%的份额，成为全球第一。

在2020~2023年期间，成大生物来自人用狂犬病疫苗的收入分别为19.24亿元、20.87亿元、17.65亿元、16.43亿元，占总营收比例分别高达96.42%、99.94%、97.25%、93.86%。在很长一段时间内，成大生物的营收都主要依靠这款疫苗。

然而，随着越来越多的国内疫苗生产企业入局，人用狂犬病疫苗市场格局发生了翻天覆地的变化。

截至2025年1月，中国已有23种人用狂犬病疫苗上市，另有19种处于临床开发阶段。众多竞争对手的涌入，致使成大生物的市场份额不断被蚕食，从高峰期的超70%降至2024年的不足40%。

并且随着竞争的加剧，狂犬疫苗企业纷纷打起“价格战”。华兰疫苗旗下冻干人用狂犬病疫苗注射剂价格大幅下降，成大生物的相关产品价格也随之走低，从招股书中的184.36元/人份、198.33元/人份、215.6元/人份，降至如今一些疫苗预约小程序上显示的70元至130元之间。

在价格和市场份额的双重挤压下，成大生物人用狂犬病疫苗产品的毛利率从2021年的89.85%降至2023年的83.15%。

由于核心产品面临集采压力与市场竞争，狂犬疫苗市场份额被康华生物等对手蚕食，成大生物业绩开始下跌。

从2022年至2024年，公司的营收和净利润均出现了连续下滑的态势。2022年，公司实现营收18.15亿元，同比下滑13.08%；归母净利润为7.14亿元，同比下滑20%。2023年，营收进一步降至17.5亿元，同比下滑3.58%；归母净利润为4.66亿元，同比下滑34.75%。

到了2024年，情况依旧没有明显改善，全年实现营收16.76亿元，同比下滑4.22%；归母净利润为3.34亿元，同比下滑28.4%。

此次辽宁成大变更成大生物股权，部分人士认为，可能也有源自成大生物自身业绩不佳与市场竞争加剧的双重压力。

自救之路：打破单品依赖，多方位拓展

为了走出困境，成大生物从研发布局、产品结构优化和战略调整等方面展开自救。

据了解，成大生物正在加速推进多元化疫苗管线的研发，目前拥有24项在研项目，涵盖狂犬病疫苗、流感疫苗、肺炎疫苗、HPV疫苗等多个领域。

其中，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和四价流感疫苗的上市许可申请已获国家药监局受理。此外，公司还与中科紫东太初合作，借助AI技术构建全链条疫苗研发平台，以提升研发效率和生产智能化水平。

值得关注的是，其四价流感疫苗和冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）有望在未来1-2年内上市，成为新的营收增长点。此外，13价肺炎疫苗和15价HPV疫苗等重磅品种处于临床阶段，未来3-5年有望陆续上市。

另外，其人用乙脑灭活疫苗“成大利宝”，正逐步成为公司营收的新支撑。

2024年上半年，该疫苗获得25批次批签发，批签发数量为150万支，收入8011.15万元。虽然目前其收入占公司总营收的比例相对人用狂犬病疫苗来说较小，但增长趋势明显。

也有分析称，成大生物现有的乙脑灭活疫苗可能难以显著的拉动业绩，但是未来随着多联多价疫苗和重组疫苗的上市，产品组合日益丰富，公司的整体盈利能力有望提升。

另一方面，成大生物依然是目前国内海外出口额最高的疫苗企业之一，公司表示，将继续巩固其在海外市场的领先地位，并通过国际标准的研发和生产体系拓展更多新兴市场。

新东家登场：带来新机遇还是新挑战？

此次成大生物的新东家韶关高腾系广东民营投资股份有限公司（粤民投）全资子公司，后者由广东省政府牵头成立，聚焦新能源、生命科学等战略领域。

2019年，粤民投通过韶关高腾增持辽宁成大，2020年以12.46%的持股成为第一大股东。蛰伏五年，粤民投曾两度承诺“不谋求控制权”，直至2025年承诺到期后启动董事会改组，最终控股辽宁成大。

粤民投看中成大生物在疫苗领域的稀缺性，计划通过资本注入、管理优化及资源整合，助其突破瓶颈。

例如，在成大生物现有的在研产品上，如冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、四价/三价流感疫苗、15价HPV疫苗、13价和20价肺炎疫苗、重组带状疱疹疫苗、B群流脑疫苗、多价手足口疫苗、狂犬病单抗等，粤民投可以通过资源整合、技术合作等方式，加快研发进程，推动产品早日上市。

在市场拓展方面，粤民投广泛的商业网络和市场渠道，也可能帮助成大生物进一步打开国内外市场，提升产品的市场占有率。

不过，不同的企业文化和管理理念，可能需要一定时间来磨合。

成大生物在过去的发展中，已经形成了一套自己的运营模式和管理体系，粤民投系的韶关高腾入主，可能需要对部分管理流程和决策机制进行调整，这一过程可能会面临一些挑战。

截至2025年3月3日收盘，成大生物股价报收于28.04元，较昨日下跌0.34元，跌幅1.20%。此前，2月13日易主消息落定后，成大生物复牌当日股价下跌4.53%。股价下跌的背后，也反映了市场对其未来发展以及当前面临的经营压力等的担忧。

资本“输血”能否激活疫苗龙头？成大生物的“易主”是国资混改的典型案例，亦是民营资本逆势布局生物医药的缩影。

面对业绩寒冬，粤民投的入主或为成大生物注入新动能，但能否扭转颓势，仍需看后续资源整合与战略落地的实效。对于投资者而言，25.51元/股的要约价是否具备吸引力？或许时间会给出答案。