医院回款难，压垮知名上市药企

6月6日晚，海王生物宣布终止实施了一年多的控股权变更及定增计划，标志着海王生物卖身国资的计划最终流产。

海王生物是一家医药流通上市企业，与零售连锁企业海王星辰同属于海王集团旗下，2022年医药商业流通规模位列全国第八。因为亏损严重，海王生物从2022年开始就寻求“卖身”。

2024年，海王生物好不容易找到广新集团旗下丝纺集团作为接盘方，但是在经历近1年的重组之后，国资广新集团还是没看上海王生物。海王生物向投资者道歉。但表示仍会继续寻找合作对象，面向“国资主体”。

一家颇有实力的医药流通企业，为何低价转让股权都没人要？问题就出在医院回款上。

债务压力悬顶

做医药流通，常年背负垫资压力。海王生物谋划引入国资，就与近几年面临的巨额债务压力有关。

2015年，海王生物年营收刚突破百亿。“两票制”政策出台，医药流通行业迎来并购风口，海王生物借机大举扩张，才终于在行业内有了声量。2016到2018这三年，海王生物累计并购了78家公司，营收实现大幅增长，2019年达到400亿元以上。

激进的销售政策，是以牺牲财务稳定性为代价的。2018年，海王生物已经债台高筑，短期借款高达87.49亿元，较2017年翻了一倍。2021年，海王生物资产负债率已经超过80%，远超行业水平。

同时，当年的激进扩张给海王生物埋下了巨额商誉隐患。2019年起，海王生物每年都计提了巨额的商誉减值。再加上疫情时期医院回款难度加大，2022年海王生物业绩一落千丈，巨亏超10亿元，创下了上市以来的最大年度亏损纪录。

2023年8月，海王生物曾披露一年内累计发生的109起诉讼，其中不少是公司作为原告针对河南、新疆两地的公立医疗机构发出的控告，欠款金额最高的竟超过9000万元。

眼看窟窿越来越大，海王生物打起了引入国资救场的主意。2022年3月，海王生物公告称，公司拟筹划混合所有制改革事项。

医药流通行业，排名前几的几乎都是国资企业，如国药、上药、华润、中国医药等。国有医药流通企业资金实力强，在面向医院供货时更加游刃有余，比中小流通企业有明显的优势。

财务数据显示，2023年海王生物应收账款周转天数为190.53天，而上海医药为99.17天，国药股份为53.5天，中国医药为128.19天。也能明显看出，海王生物在应对医院回款时话语权不如大型国企。

投靠国资，成了海王生物这两年唯一的期盼。没想到推进一直不顺利。

“清仓甩卖”失败

2024年初，海王生物终于找到了下家，打算引入广东国资控股的丝纺集团，股权转让价定为每股3.13元，交易总价8.61亿元。

但公司股价不争气，到7月时海王生物跌到2.5元左右，交易价格也随之下调，最终交易总价少了一个亿，丝纺集团占股还从10%变为12%。此外，原控股股东海王集团、张思民需将控制权一并相让。

本就已经是“甩卖”价了，国资还给出了更严苛的条件：三年业绩对赌。海王集团、张思民向丝纺集团承诺，海王生物2025年、2026年、2027年分别实现的归属于母公司股东的净利润不低于2亿元、2.5亿元、3亿元，三年累计归属于母公司股东的净利润不低于7.5亿元。

对赌条件对于当时已经亏损严重的海王生物来说，基本就是不可能实现的目标。2022年巨亏10.27亿元后，2023年海王生物再亏16.9亿元，短期内盈利的难度极高。

明显不可能实现的目标都敢答应，业内猜测，就是想趁着资产还没彻底缩水，抓紧变现。

为了达到对赌目标，海王生物企图通过粉饰报表促成这笔交易。2024年10月，海王生物曾收到深圳证监局的《责令改正措施决定书》，其中指出，海王生物在公司治理、信息披露、财务会计核算等方面存在不规范情形，责令公司改正，并对公司四位高管出具警示函。

2024年及2025年第一季度的业绩，或是压垮交易的最后一根稻草，2024年海王生物巨亏11亿元，2025年第一季度亏损进一步出现下滑。最终交易失败，同时，海王生物还要无息退还广东省丝纺集团此前支付的1000万元意向金。

不过海王生物并没有认输，表示要继续面向国资转让。