港交所倒查操纵IPO，矛头对准18A公司

图源：豆包

10月13日，香港证监会宣布暂停知名新茶饮企业茶百道的股份交易，引发社会各界关注。这个消息，又与另一家医药企业的停牌联系了起来。

拨康视云是一家眼科创新药企业，曾四次向港交所递交上市申请，终于在2025年7月3日成功挂牌。到2026年9月10日，拨康视云就因涉嫌人为操纵IPO被香港证监会勒令停牌。

10月13日，香港证监会公告：拨康视云、茶百道被点名涉嫌操纵IPO，涉及资产43.79亿港元，创下同类案件中最高资产限制金额。

2026下半年开始，“港股IPO堰塞湖”的说法开始流行。目前港交所排队IPO的公司至少有615家，资质好坏、谁上谁退，已经无从一一甄别。不过最近一个月里，东诚药业、博瑞医药明确退出港股上市计划，再往前，诺思兰德、华恒生物也不再寻求港股上市。

加上如今开始的倒查上市欺诈，港股投资机构和准上市企业可能需要重新评估港股IPO的收益。

医药企业后撤

对于拨康视云此次停牌调查，外界有很多议论，比如2025年IPO时公开发售有78.78倍认购，但国际发售却仅获0.89倍认购。同一家公司，不同投资者对公司的判断差异竟如此巨大，这可能就存在问题。而且上市首日，拨康视云一度暴跌38.61%，更加被舆论认为公司“包盘”操作IPO认购。

2024年下半年开始，内地鼓励龙头企业赴港A+H上市，自此点燃港股IPO热情。到2026年年初，排队等待审批的医药公司就达到70多家，主要业务覆盖肿瘤、CGT、医疗器械等多个领域。

IPO的目的是融资。但如今的港交所想要顺利融资越来越难，许多医药企业的IPO申请多次失效，有的不得不撤回。

10月，东诚药业分拆蓝纳成赴港上市的计划宣告终止，公司明确表示系“基于外部环境变化及自身发展规划的综合考量”。泽璟制药、普祺医药、迈瑞医疗等企业也因港交所上市申请材料有效期6个月届满而被动失效。目前迈瑞已经重新递交上市申请。

这些寻求A+H上市的企业在融资时往往还要考虑A股股价。2025年底，百利天恒好不容易通过港交所聆讯后，突然选择了后撤。公司创始人朱义坦言“怕破发”。今年8月，公司才又重新递交港股上市申请。

还有的企业，排着队的时候就暴露了公司内部问题。华恒生物终止赴港上市，是在挂牌上市仅一步之遥时，因公司实控人、董事长兼总经理郭恒华涉嫌非法吸收公众存款罪被刑事拘留；博瑞医药则是实控人袁建栋涉嫌操纵证券市场，公司也终止了赴港上市的计划。

尽管公开信息并未明确将终止港股上市的原因与实控人风波直接关联，但显然，如果继续赴港上市，两家企业必然面临监管部门的查问。

当IPO渠道不畅的时候，任何瑕疵都有可能被放大，最终成为问题。港股的市场环境已经不是两年前的好光景，也不再是A股“退而求其次”那么简单的选择。

“A+H”上市潮退去

到2026年6月底，港交所医疗保健板块IPO排队企业达90家，其中医药生物公司超65家。今年下半年还有40多家医药健康领域企业正在排队，其中包括贝达、迪哲、神州细胞、百利天恒等寻求A+H的企业。

融资回报是绕不开的核心变量，而数据并不乐观。中信证券研究部的报告显示，2026年第三季度港股IPO破发率达45.2%。这意味着，三季度每两家上市的新股中，就有近一家跌破发行价。

2026年全年21.9%的破发率已经比2025年有所改善。但到了2026年第三季度，情势急剧恶化，再一次挑战着资本市场那根脆弱的神经。医药板块破发情况尤为突出：华健未来-B上市首日开盘股价迅速跳水，截至目前，较发行价公司股价已经跌去大半；可孚医疗上市后也是持续走低；天辰生物-B同样跌穿上市价。

18A未盈利企业，对IPO配售的依赖度远高于传统行业。当监管层对配售环节的审查趋严、保荐人面临更大的合规压力时，赴港上市的隐性成本正在上升。

对于计划实现“A+H”上市的企业而言，赴港上市更需要审慎。2026年前三季度，有38家A股公司实现H股上市，其中医药类公司只有迈威生物，大部分A股转H的公司如爱尔眼科、赛诺医疗、神州细胞等还在排队。当港股IPO破发率飙升、监管对招股环节的审查趋严、国际配售频繁遇冷时，港股上市所谓“对接国际资本、外币融资渠道”等优势的说服力就已经减弱了不少。

仅仅因为跟风或A股融资不畅而赴港的企业，在当前环境下强行去港交所IPO，面临的很可能是破发、募资不足、甚至招股失效的结局。