大健康驱动，白云山2025上半年增收不增利

文丨李振兴

近日，白云山发布的上半年业绩显示，2025年上半年，公司实现营业收入418.35亿元，同比增长1.93%；归母净利润为25.16亿元，同比下降1.31%；扣非净利润下滑至22.06亿元，同比下降5.78%。2025年第二季度单季度实现营业收入193.61亿元，同比增长6.99%；归母净利润6.95亿元，同比增长17.48%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长4.68%。

今年上半年，广药白云山大南药、大健康、大商业三大主营业务呈现出明显的分化态势。其中，以王老吉凉茶为核心的大健康业务表现亮眼，收入达70.23亿元，同比增长7.42%，成为财报中的增长亮点，与下滑的大南药板块形成了鲜明对比。

其中，大南药板块主要为医药制造业务，下属27家医药制造企业与机构，从事中西成药、化学原料药等的研发、制造与销售。上半年，大南药板块实现主营业务收入52.41亿元，同比下降15.23%。营业成本为26.35亿元，同比下降15.21%。毛利率为49.71%，同比减少0.02个百分点。中成药收入下降20.12%，化学药收入下降5.85%。中成药收入下滑幅度较大，反映市场需求疲软或竞争加剧。

大商业板块为医药流通业务，包括医药产品、医疗器械等的批发、零售与进出口业务，以广州医药、广药供应链公司及采芝林药业等为主要企业。上半年，营业收入290亿元，同比增长4.25%。营业成本272.21亿元，同比增长4.53%，毛利率为6.13%，同比减少0.26个百分点。

其他主营业务收入4.47亿元，同比增长11.67%。营业成本3.81亿元，同比增长15.22%。毛利率为14.74%，同比减少2.62个百分点。

大健康板块主要从事饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，以王老吉大健康公司及王老吉药业等为主要经营企业。营业收入达70.23亿元，同比增长7.42%。营业成本为38.86亿元，同比增长4.25%。毛利率为44.67%，同比增加1.69个百分点。大健康板块具备较好的成本控制能力和盈利弹性。大健康板块利润总额为15.81亿元，同比增长14%。

对此，信达证券认为，白云山大健康业务实施精准营销，一方面强化王老吉凉茶传统渠道终端网点覆盖，稳固凉茶行业市场份额，推进与四大头部餐饮平台深度合作，提升餐饮渠道渗透率；另一方面着力瓶装饮料促销推广，加速抢占即饮市场，同时创新原味凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列新品营销，推出荔枝、黄桃口味果摇爽低浓度果肉果汁新品，挖掘品类潜力，培育第二增长曲线。

刺柠吉系列产品在今年上半年销售额持续增长，成为大健康业务板块新的业绩增长点。

不过，白云山业务区域增长分化明显：东北地区销售收入同比增长21.92%，成为正增长最高的区域，或受益于区域市场拓展或政策支持。相比之下，华北、西北、西南等地区均出现双位数下滑，反映区域市场存在去库存压力或需求萎缩。

值得注意的是，2025年上半年，健康产品海外扩展步伐持续加速，推出“WALOVI+王老吉”双标识国际罐，于沙特阿拉伯、马来西亚等多个国家完成注册，并与沙特艾杜克国际控股有限公司等多家公司达成战略合作，进一步拓展了海外市场，有望为大健康业务带来新的增长空间。

信达证券认为，2025年下半年白云山业绩有望呈现边际改善趋势，大健康板块在2025年上半年餐饮渠道和即饮市场表现较好，2025年下半年或有希望延续该趋势。