20余年曲折上市路，张铁山父子控股的金星啤酒能否圆梦？

获众多“微醺女孩”青睐的金星啤酒，近日已正式向港交所主板递交上市申请，冲击“中式精酿第一股”。

近两年来，这家老牌区域啤酒企业凭借“中式精酿”实现了业绩的快速跃升——该品类贡献了近八成的收入，公司在两年内净利润增长达24倍，并迅速跻身行业前列。

图源：招股书截图

然而，高增长背后亦浮现隐忧：产品同质化加剧、品牌护城河尚未筑牢，而“家族集权”、员工权益保障等问题也伴随其赴港上市的过程显露。

从二十余年的曲折上市路到如今直面市场的考验，金星啤酒的资本故事，正迎来关键一幕。

冲击“中式精酿第一股”

作为河南本土的老牌啤酒企业，金星啤酒曾长期探索产品年轻化、跨界白酒等多元化路径；直至2024年，公司切入中式精酿啤酒赛道，成功抓住了新消费风口，也由此开启了近年来的业绩快速上升通道。

当年8月，金星啤酒推出首款“中式精酿啤酒”毛尖啤酒，将信阳毛尖茶汤融入啤酒发酵，开创“茶+啤”新品类，成为现象级爆款。产品上线仅一周，就在抖音官方店铺登上平台啤酒类目单日销售榜首，随后迅速布局京东、天猫等主流电商渠道。

首战告捷后，金星啤酒加快了产品创新的步伐，围绕“中式风味”持续推新，相继上市茉莉花茶、冰糖葫芦、沙糖桔等特色口味，以更丰富的产品矩阵满足多元消费需求。据悉，目前企业新品研发周期已缩短至平均每两个月推出一款，远快于行业常规的半年上新节奏。

金星啤酒围绕“中式风味”与“微醺体验”展开创新，通过口味与产品形态的升级，成功将啤酒的饮用场景从传统的“烧烤、大排档、商务应酬”，延伸至“朋友小聚、居家休闲、佐餐搭配”等更多元的生活场景，不仅吸引了大量年轻消费者及女性客群，也推动了消费场景与目标人群的双重突破，为品牌打开了新的增长空间。

这一系列创新举措，直接反映在企业的财务表现上。

一是业绩贡献近8成。招股书显示，金星啤酒2023年、2024年和2025年前三季度总营收3.56亿元、7.30亿元和11.09亿元，增长迅猛；其中，2025年前三季度，中式精酿啤酒涵盖50个SKU，贡献近九个月收入的78.1%。

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二是净利润暴涨24倍。公司净利润从2023年的1220万元跃升至2024年的1.25亿元，2025年前九个月已达3.05亿元，仅两年多就实现24倍的增幅。

三是毛利率持续提升。受益于高毛利精酿产品，公司毛利率从2023年的27.3%逐步提升至2025年三季度的47%。

业绩的快速增长也提升了公司在行业内的地位。据灼识咨询，按2024年及截至2025年9月30日止九个月零售额计，金星啤酒位列中国啤酒行业第八、本土第五，同时是中国第三大精酿啤酒企业及最大风味精酿啤酒企业，市场份额达14.6%。

中国酒业独立评论人肖竹青认为，这一策略之所以奏效，是因为金星啤酒通过“茶酒融合”“小吃风味”等概念，把日常消费场景平移到酒精领域，降低了精酿的尝鲜门槛，也顺带把一批“非传统啤酒用户”拉了进来。

值得一提的是，随着盈利能力的改善，金星啤酒开始大手笔分红，在上市前夕三次分红：2025年3月、5月和10月分别派发现金1.02亿元、1.27亿元和1亿元，合计3.29亿元，超过其2025年前三季度净利润。

高额分红的背后是高度集中的股权结构。股权结构显示，金星啤酒呈现典型的家族控股格局，76岁的创始人张铁山与其51岁的儿子张峰分别担任董事长和总经理，父子二人通过金星控股集团有限公司间接及直接持股合计控制93.45%股权，其余股权由员工持股平台、集团持股平台共同持有；这也意味着，公司大部分分红最终流向了张铁山家族。

图源：招股书截图

不过，与张铁山父子获得丰厚回报形成对比的是，员工权益未能充分保障。招股书披露，2023年至2025年前三季度，公司存在未为部分员工缴纳社保及公积金的情况，涉及金额数百万元。

对此，公司解释称，部分原因是员工自愿放弃，并称当前已为所有全职员工缴纳社保，但仍有部分员工未缴纳公积金。

“流量”能否转为“留量”？

凭借“微醺经济”的风口，金星啤酒实现了快速崛起；但如何将短期流量转化为长期用户留存，成为其面临的核心考验。

第一重挑战在于竞争加剧，护城河面临考验。

市场前景与竞争压力并存。据灼识咨询数据，中国精酿啤酒市场规模已从2019年的125亿元快速攀升至2024年的632亿元，复合年增长率高达38.4%；预计2024年至2029年仍将保持快速扩张，预估复合年增长率达23.6%，市场规模有望于2029年达到1821亿元。

图源：招股书截图

广阔的前景不仅吸引了啤酒企业，还吸引了诸如珍酒、蜜雪冰城等白酒、食品等领域的跨界玩家纷纷涌入中式精酿赛道。

对于中式精酿行业来说，其壁垒并不在于制造单一爆品，而更依赖于持续的产品迭代能力与高效的渠道运营效率。

肖竹青指出，由于茶粉、果浆、香精等供应链已非常成熟，配方模仿门槛低，产品同质化程度极高。过去一年间，市场上涌现了上百款“茶啤”“糖葫芦啤”，华润、百威、燕京等巨头也已跟进，导致SKU爆发式增长。当“风味”从稀缺变为标配，消费者的尝鲜周期缩短，产品复购率随之衰减。

在肖竹青看来，参照气泡水、新式茶饮的演化路径，风味精酿终将沉淀为一支稳定的小品类（预计占啤酒总量5%-8%），但单品生命周期缩短到6-12个月。能否持续推新、把“猎奇”转成“口味依赖”，决定了企业是留在牌桌上还是沦为过客。

这种竞争态势直接转化为企业的经营压力。对金星啤酒而言，一方面，需要在快速推新与控制成本之间找到平衡；另一方面，随着行业集中度的提升，其面临的渠道费用上升与终端竞争加剧已是现实。

根据国泰海通此前研报显示，中国啤酒行业CR5（前五名企业市场集中率）已高达75%。在中小品牌生存空间被压缩的整体环境下，尽管金星啤酒在河南本土市场根基深厚，但向外扩张时所面临的渠道与成本压力不容忽视。

第二重挑战则是品牌力与盈利质量面临长期考验。

当前，金星啤酒的增长高度依赖于中式精酿品类，那么，该品类的高毛利率能否在规模扩张后持续保持？这并非取决于短期的市场热度，而根本上取决于品牌能否建立起真正的溢价能力。

肖竹青认为，中式精酿并非“伪需求”，但单品带来的市场红利窗口期可能仅有2-3年，随后，竞争将从“流量”比拼转向“供应链+品牌”的综合较量。金星啤酒短期内依靠风味创新出圈，但长期来看，必须将“中国文化内涵”与“技术可信度”打造成坚实的品牌护城河，否则可能陷入“代工风味啤酒”的价格战泥潭。

对于此次IPO，金星啤酒计划将募资所得用于多方面布局。一方面，升级和扩大生产设施，收购产能，以满足市场需求；另一方面，强化全国渠道网络，加深与天猫、京东、抖音等主要电商平台的合作，拓展分销能力；产品研发方面，金星啤酒计划开发新产品例如米酒、无醇茶啤，升级现有口味，并继续开发中式精酿新风味啤酒。

面对快速演变的竞争格局和日益理性的消费者，这些布局能否真正转化为可持续的增长动力，仍需时间和市场的检验。

20余年逐梦上市路

金星啤酒的起源可追溯至改革开放初期的乡镇企业。1982年，其前身“东风啤酒厂”在郑州管城南郊陇海村成立；三年后经营遭困，张铁山于1985年接手并更名为“金星啤酒厂”，品牌自此诞生。

此后数十年，金星啤酒深耕河南市场，陆续推出“金星新一代”、“小麦啤酒”、“1982系列”等产品，逐步成为区域代表性品牌。

在这期间，金星啤酒一直怀揣上市梦想，这一梦便是二十多年。

早在2003年左右，尚属村办企业的金星曾尝试与百威英博、日本麒麟等外资公司合作上市，但因村办企业产权归属不清而被迫搁置；2011年完成改制后，上市计划再度提上日程，彼时张铁山喊出“3–5年上市”的计划，可惜再次未能如愿。

屡次受挫并未动摇其上市决心。2022年建厂40周年之际，公司又明确将当年定为“上市筹备元年”，计划于2025年完成上市。在反复筹备上市的过程中，金星啤酒也同步推进了资本与组织架构的完善；随着多次增资与改制完成，公司股权结构也进一步清晰。

图源：招股书截图

完成一系列前期准备后，2026年初，金星啤酒再次向资本市场发起冲击，此次选择在港交所递交上市申请。

然而，此番冲刺恰逢并不乐观的市场环境；当前资本市场对酒类股态度谨慎，啤酒板块整体产量也处于下行期。中国啤酒行业产量在2013年达到高点后持续回落，目前规模仅约为巅峰期的七成。2025年1至11月，全国规模以上啤酒企业累计产量3318.1万千升，同比微降0.3%。

在此背景下，公司自身的治理结构也受到关注。肖竹青表示，家族控股虽在创业期高效，但上市后若不及时补治理短板，资本市场只会给“折扣估值”。能否用外部战投、董事会改组、信息透明三件套完成“去家族化”，是张铁山父子面临的重大课题。

金星啤酒此前还陷入与“信阳毛尖”相关的商标争议。2024年12月，信阳市茶叶协会发布声明要求相关企业停止将“信阳毛尖”作为产品名称使用；金星啤酒称，协会此举给公司造成近千万元的经济损失。不过，双方短暂交锋后即达成和解，金星啤酒将产品名称调整为“金星毛尖”。

当前，中国啤酒行业正处在存量竞争与结构升级并行的深度调整期；在此背景下，金星啤酒能否顺利登陆港股，将成为检验这个家族企业转型成效的关键节点。