闹剧过后，中炬高新的酱油仍待恢复

文｜李振兴

过去两年，经历火炬系和宝能系的争夺大戏，以及所谓“高管”爆料造假大戏，中炬高新正在恢复元气，但旗下美味鲜的厨邦酱油恢复仍需时日。

4月8日，中炬高新发布2024年年报，全年实现营收55.19亿元，同比增长7.39%，但归母净利润同比下滑47.37%至8.93亿元。扣非净利润6.71亿元，同比增加27.97%，显示核心业务盈利能力的实质性改善。

非核心业务的中炬高新房地产销售收入仅5484万元，同比减少50.75%。

就主业的调味品而言，中炬高新的调味品主业收入50.75亿元同比增加2.89%，占总营收92%。其中酱油收入29.82亿元，仍下滑了2%，销量53.25万吨，增加了4%，但吨价为0.56万元/吨，下滑5%。

中炬高新食用油收入5.67亿元，同比增加27%，弥补了酱油的下滑。鸡精鸡粉收入6.74亿元，也下滑了0.2%，销量为3.89万吨，增加6%，吨价为1.73万元/吨，同比减少6%。

华鑫证券认为，中炬高新吨价下滑主要系产品结构调整所致，2024年中炬高新通过产品提价捋顺渠道利润，2025年继续做产品端改良，通过渠道调整推动品类增长。食用油营收增加，主要系加码优惠政策推升销量表现，目前渠道库存逐渐去化。

从渠道端看，中炬高新经销商净增470家至2554家，中西部、北部区域覆盖率提升，但新经销商贡献仍需时间验证。餐饮渠道通过厨师资源切入菜品研发，餐饮渠道占比提升至30%，KA渠道存量与增量并重。在线上，中炬高新电商收入增长37%至1.34亿元，京东平台增速达40%，但仍低于千禾味业，线上占比近20%。

就盈利能力看，成本端黄豆、包材价格下降推动毛利率提升7个百分点至39.78%，单吨运输成本降低进一步释放规模效应。销售费用率微增0.2个百分点至9.14%，管理费用率下降0.4个百分点至6.92%，精细化运营有成效。

国金证券研究员刘宸倩/陈宇君认为，受益于中炬高新优化采购成本，提升生产端效率，叠加原材料价格下降，美味鲜2024年毛利率达37%，同比增加4.3个百分点。

不过，2023年工业联合案件撤诉导致预计负债冲回，形成2024年利润同比高基数，剔除该因素后实际盈利能力提升。

值得注意的是，中炬高新与海天味业的差距在拉大。

海天味业2024年收入269.01亿元，同比增加9.53%，中炬高新收入的增长为7.39%。海天味业规模是中炬高新的4.9倍。就净利润而言，海天味业净利润达63.44亿元，同比增加12.75%，中炬高新的净利润却仍下滑47.37%，几乎腰斩。海天味业净利率为23.6%远高于中炬高新的17.38%，主要因规模效应及费用控制优势。

海天味业经销商为6722家，终端网点超50万个，覆盖密度是中炬的1.7倍。在餐饮端，海天餐饮占比超50%，行业第一，中炬提升至30%，通过厨师资源绑定中小餐饮客户。

刘宸倩/陈宇君认为，中炬高新改革逐步理顺，并不断纠偏，对成本、费用管控更加严格，同时结合市场需求变化推陈出新，第四季度已恢复稳健增长态势。中炬高新后续通过餐饮端扩张、收并购赋能，向着股权激励目标迈进。