销量增近15%却不增收，双汇存货增至68亿元、经营现金流降超四成

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蓝鲸新闻8月31日讯（记者 代紫庭）8月28日晚间，双汇发展发布2026年半年报。上半年，公司实现营业收入280.86亿元，同比下降1.16%；归母净利润23.06亿元，同比下降0.76%；扣非净利润22.86亿元，同比增长3.22%。营收和净利润变化不大，但销量、库存与现金流之间的反差，暴露出低猪价环境下“以量换价”的压力。

上半年，双汇肉类产品对外销量179.8万吨，比上年同期增加23.3万吨，同比增长14.86%；同期总营业收入却减少约3.3亿元。按销量粗略折算，吨均收入同比下降约13.9%。其中，生鲜猪产品销量增长19.58%，屠宰业收入却下降7.43%；肉制品销量增长9.12%，收入增长7.64%。换句话说，双汇卖出了更多肉，但价格下行抵消了销量增长。

猪价下行挤压价值，低价扩量推高库存

双汇销量增长而收入下降，与上半年猪肉供给增加、价格下行有关。国家统计局数据显示，2026年上半年全国猪肉产量3119万吨，同比增长3.3%；生猪出栏37246万头，同比增长1.7%。供给增加之下，7月猪肉价格同比下降13.3%。农业农村部、国家发展改革委6月还召开生猪产能调控企业座谈会，要求合理调减产能，行业去产能压力尚未完全消化。

在8月28日的业绩交流会上，双汇披露，上半年生猪价格约10.46元/公斤，同比下降29.2%，二季度降幅进一步扩大至33.8%；与此同时，部分大宗原辅材料价格明显上涨。猪价下行可以降低采购成本，却也压低鲜肉售价，并拖累冻品和养殖业务。双汇上半年养殖出栏量增加，但因猪价低迷、部分养殖指标未达预期，养殖亏损同比扩大。

低价采购确实改善了部分毛利。上半年，公司屠宰业务成本同比下降8.83%，毛利率提高1.43个百分点至6.34%；整体毛利率由17.28%升至19.15%。但毛利率改善没有同步转化为更强的现金创造能力，问题出在库存和减值。

报告期内，双汇生鲜猪产品产量同比增长40.09%，明显快于19.58%的销量增速，期末库存量增长48.31%。公司称，这是在低猪价阶段实施“淡储旺销”策略。由此，存货由年初55.48亿元增至68.23亿元，增幅22.99%；其中库存商品37.30亿元，增幅55.14%。

库存规模扩大也放大了价格继续下行时的减值风险。上半年，双汇资产减值损失3.14亿元，比上年同期增加约1.70亿元，相当于利润总额的10.27%。公司在业绩会上进一步披露，国内冻品经营利润同比减少约1.32亿元，其中多计提减值约4600万元、存货未实现利润减少约7100万元。

存货占用随即传导至现金流。上半年，双汇经营活动产生的现金流量净额16.17亿元，同比下降44.52%；购买商品、接受劳务支付的现金同比增加24.85亿元。存货项目占用现金12.75亿元，而上年同期还释放现金5.92亿元。一进一出之间，现金流受到的影响超过18亿元。期末短期借款增至117.80亿元，较年初增长21.19%。

有行业人士向蓝鲸记者分析，对双汇而言，低猪价并非单向利好：采购便宜了，但终端价格也在下降；扩量可以摊薄成本，却可能把更多资金压在冻品上。若后续猪肉价格回升不及预期，68亿元存货能否顺利消化，将继续影响减值和现金流。

渠道被切碎，双汇转身仍要花钱

另一重挑战来自零售渠道和消费方式的变化。尼尔森IQ对中国零售市场的观察显示，消费者更加看重性价比，量贩零食、会员店、社区小店、即时零售和内容电商保持活跃，大卖场、商超等传统渠道恢复相对缓慢。对依赖经销网络和规模化产品的肉制品企业而言，竞争已不只是铺货数量，还包括小包装定制、即时配送、内容种草和门店效率。

双汇正在加速补课。上半年，公司传统渠道销量由52.3万吨增至53.0万吨，仅增长1.4%；新渠道销量由11.7万吨增至16.8万吨，同比增长43.8%。不过，新渠道销量占相关渠道合计销量约24%，传统渠道仍贡献约四分之三，新的增长点尚不足以完全改变原有渠道结构。

转向新渠道也需要更高投入。上半年，双汇销售费用11.99亿元，同比增长20.82%，其中广告促销费增长29.88%至2.80亿元，职工薪酬增长19.68%至7.26亿元。公司在业绩交流会上坦言，二季度虽然销量实现两位数增长，但增量没有覆盖市场投入增加带来的费用，收入和利润仍出现下滑。

近期几项经营动作都指向渠道重构。公司成立大客户中心和特渠业务部，发力线上、零食、会员店等渠道；8月，双汇商业出资参与设立的合资公司开出“淘小胖”折扣超市漯河旗舰店，双汇持股20%，尝试把供应链能力延伸到零售端。

渠道扩张之外，双汇“全产业链”遭遇信任拷问。5月，黑龙江省市场监管局通报，望奎双汇北大荒一批猪后鞧肉的林可霉素检出值为7700微克/千克，是国家标准限值的38.5倍；涉事公司对样品真实性提出异议，最终被判定不成立。

双汇向蓝鲸新闻称，林可霉素不属于屠宰环节出厂必检项目，问题来自上游养殖；此后致歉并称，2025年10月以来涉事公司5892批次、旗下屠宰厂38863批次检测均合格。但涉事产品生产于2025年8月27日，这组数据的起点晚于问题批次，也未回答产品为何通过管控并进入市场。6月5日，国务院食安办会同公安部等三部门成立工作组核查，截至发稿最终结论尚未公开。渠道可以花钱铺开，品牌信任却很难靠促销买回来。

从上半年财报来看，双汇眼下要解决的已不只是“多卖一些肉”，上游供给宽松压低价格，库存策略考验资金效率；下游渠道被切碎，拓客又推高销售费用。下半年，存货周转和减值变化、新渠道的投入产出比，以及零售尝试能否形成可复制模式，将比单纯的销量增速更能说明这轮转型是否有效。