香港公积金，要投VC了

在过去几十年里，养老基金一直是资本市场中的保守派。他们虽然也参与市场化配置，但绝大部分资金都流向了股票、债券这样的传统资产类别里。他们的投资逻辑也很简单，能够提供相对可预测的收益、能够保证必要的流动性，那就是好投资。

但这两年，基金管理人们逐渐意识到，这个策略执行不下去了。随着医疗水平进步，人均寿命不断增长，传统资产投资所产生的收益开始逐渐跟不上庞大的需求。更重要的是，为了平衡疫情以来持续增长通胀压力，2022年美元进入加息周期，进一步压缩了传统资产类别的创收能力。

养老基金们也由此变得“凶猛”起来，迅速地从“保守派”变成了“激进派”。比如在美国，各州养老基金就有40%的资产流向了另类投资。要知道在2023年之前的5年时间里，这些养老基金对另类投资的配置水平一直稳定维持在30%左右。而在这一波增长里，突出一个“风浪越大鱼越贵”的私募股权投资，更是增量最快的领域。他们的配置占比从过去的9%几乎完成了翻番，占比已经超过了15%。

波士顿咨询在近期发布的一份报告则指出，包括公共养老基金在内的主权基金们，对于私募股权投资的兴趣，已经是一个持续了十年的大趋势。他们的资产配置规模年均增长率，可以达到10%。

而这轮蠢蠢欲动，如今轮到香港了。据报道，香港强制性公积金计划（以下简称“强制公积金”）正在考虑对私募股权市场进行布局。根据资料，截至2024年底，强制公积金目前管理的资产规模达到1671亿美元（约合人民币1.2万亿）。

“允许更多的私募基金上市”

香港强制公积金对私募股权市场的兴趣，可以看作香港“重振世界金融中心”计划中的一部分。

根据香港特首李家超在《2024施政报告》的表述，香港正在全力推动“全球资本进入香港进行管理”，而其中一个重要的工具“鼓励私募股权基金在港交所上市”。特区政府认为，这一决策能够更好地优化私募股权行业的募资渠道问题，进而让科创企业们能够更多地得到资本市场的支持，而伦敦和纽约股市都是先例。据统计，仅在伦敦股市内就有超过350家投资机构上市，整体资产规模超过3000亿美元，涵盖了超过70条细分投资领域。

更重要的是，香港拥有世界上最“合适”的土壤。香港是目前除中国内地的亚洲第二大私募股权中心。而根据Altrata《2023 年全球超级财富报告》，香港境内资产净值在3000万美元以上的超高净值人士超过12500名，超过全球任何其他城市，比排名第二的纽约要多出6.5%。

另外根据施罗德资本(Schroders Capital)去年年底的一项调查，香港的这些超高净值人士对私募市场的热情也是“举世罕见”的，有72%都配置了此类资产，而全球平均水平为65%。

那么伦敦纽约可往，吾亦可往。

2月17日，香港证监会发布了《证监会支持另类资产基金上市以开阔投资选择及市场发展》通函，对政策进行了进一步说明，明确“另类资产基金已经可以在现行监管制度下寻求认可并在联交所上市，不受任何阻碍”。与此同时，证监会也对另类资产基金上市的短期规模进行了评估，预期市值为7.8亿港元（约合1亿美元、7.27亿人民币）。

香港证监会投资产品部执行董事蔡凤仪在这份通函中，解释了他们的思路。一个最核心的逻辑是，香港作为“作为国际资产管理枢纽”，一个天然的使命就是为投资者们提供“多种不同范畴的投资产品”，因此很有必要为“封闭式另类资产基金打开大门”。

而香港强制公积金打算出资的，正是未来那些能够登陆香港股市，被筛选出来的优质基金。强制公积金管理局的相关负责人也通过邮件的形式确认了可能性，表示“管理局致力于拓宽强制公积金计划的投资领域，以提高投资组合的多元化、对抗潜在的风险、提高潜在的收益率”，目前确实正在讨论“投资已上市私募股权基金的可行性和适当性”，只不过目前还拿不出一个具体的时间表。

“全行业都盼着香港”

对于渴望更多流动性的一级市场来说，这显然是个好消息。

不过，“好消息”其实不太能体现这则消息的重要性，用“及时雨”来形容应该更加贴切，因为目前投资市场的资金缺口仍然很大。

以欧洲市场为例，虽然从增速来看欧洲创投市场表现活跃，风险投资总规模年均增长为16%，和美国（17%）相差不大。但双方基数简直不在一个量级上——2023年，欧洲市场的风险投资总规模为84亿欧元，相比之下美国的风险投资总规模达到了1500亿美元。而本就可怜的基数均摊到初创公司身上就跟离谱的：欧洲的初创公司们能够拿到的平均风险投资只有170万欧元，而美国的创业者能拿到1000万欧元。

差了6倍，还想“竞争远没有结束”，闹呢？

欧洲的投资人们因此在近几年不断地呼吁“开源”，也早就盯上了他们的公共养老基金EIOPA。根据他们计算，欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）目前管理的资产规模高达2.7万亿欧元，这其中有38%用于投资资产基金，而分配到股票、债券、房地产之外的另类资产基金只有13%——显然，进步空间大大的。

这些的呼吁起了效果，但不多，就像炖汤只搁了一指甲盖盐，尝不出咸淡。欧洲资本市场研究所ECMI的一份报告显示，2023年EIOPA对VC/PE行业的投资分别为6亿欧元和65亿欧元，仅占当年募资总额的5%和11%，更是仅占养老基金总资产的0.02%和0.4%。

这种不达预期的情况也远不仅仅只有欧洲才出现。2024年4月，标普全球市场情报的一份报告指出，全球养老基金对于私募股权投资的出资情况低于预期。他们的样本库包括全球344家养老基金，此前他们预测在2024年一季度，养老基金们出资的均值大概为2.764亿美元，但实际情况为2.728亿美元。

而且养老基金职责所在，亿万民众衣食所系，就算再激进骨子里也是“风险厌恶”。换句话说，他们对于“私募股权市场”的兴趣并不“忠诚”，Pitchbook就认为2024年PE交易规模之所以回落到2021年之前的水平，就是因为这些公共养老基金、主权财富基金由于自身属性的原因，更容易受到市场估值调整的影响。一个最好的例证是，养老基金中最活跃的加拿大养老基金，最近的几笔大投资就围绕着“低风险的基础设施资产”展开。

所以当香港强制公积金打算出资的消息传出，私募股权行业是十分振奋的。香港创业及私募投资协会（HKVCA）政策研究总监Alfred Lam就做出了积极地预测，他相信一旦成型，香港“私募股权投资中心”的地位会被进一步巩固，也将吸引那些在伦敦、纽约已经上市的头部玩家们，来到香港寻求“二次上市”，进而带来更多的惊喜。