直击业绩会：开了2.2万家零食店，鸣鸣很忙不想收加盟费了

不少投资人曾担心，量贩零食的门店密度很快会触顶。中国最大的休闲食品量贩连锁鸣鸣很忙交出的上市后首份年报，给出了另一种答案。

2025年，公司收入661.7亿元，同比增长68.2%；毛利65.1亿元，同比增长116.9%；年内利润23.29亿元，同比增长180.9%。截至2025年末，门店总数达到21,948家，其中加盟店21,927家，GMV为935.69亿元，覆盖30个省份和所有城市等级。

4月1日，鸣鸣很忙在香港举办上市后首场业绩交流会。公司董事长兼首席执行官晏周、首席财务官王钰潼等管理层直面投资者，详细阐述未来发展战略。

如果只看数字，鸣鸣很忙像是一家仍在高速扩张的渠道公司。但从管理层在业绩会上的表达看，公司更希望资本市场把它理解成一家以供应链、选品和加盟体系驱动的食品零售平台，而不是一家靠加盟费赚钱的连锁品牌。

年报显示，公司收入仍主要来自向加盟商销售商品和加盟服务费；不过CFO王钰潼在业绩会上补充，2025年加盟费已基本不再收取，未来也未必继续收，大部分收入逻辑已经是供货款，另有少部分配送费收入。

换句话说，这家公司想证明，自己的利益分配机制正从收取入场费，转向与加盟商一起做大流水。

这种模式成立的前提，是门店还能继续开，而且要开得下去。鸣鸣很忙在年报中把扩张能力归因于双品牌深度融合后的协同效应。零食很忙与赵一鸣零食在经营体系、流程和组织架构上已经完成整合，供应链效率和成本竞争力随之提升。

2025年，公司新开加盟店7,813家，全年关闭265家，年末加盟商总数达到10,327家。门店中约60%位于县城及乡镇，已覆盖1,401个县，县城覆盖率约75%。这意味着它的成长，仍主要来自中国下沉市场的广度，而不是单一城市的深度。

开好店才能多开店

管理层在主动修正过去几年只追求跑马圈地的惯性。CFO王钰潼在业绩会上承认，2025年上半年同店GMV表现承压，原因之一正是公司多年把主要精力放在快速开店，叠加2024年的补贴和价格竞争，导致经营动作跟不上扩张速度。

公司在2024年下半年就已意识到这个问题，因此在2025年调整组织，把更多权限下放到十几家分公司，让一线团队更快处理加盟商和门店问题，总部则输出流程化、系统化、标准化能力。下半年，尤其四季度，同店GMV已有恢复。

管理层对2026年的表述也很克制，只说全年肯定比去年改善，但不会鼓励市场线性外推。

这也是鸣鸣很忙这一轮故事最值得关注的地方。真正的考题，已经不再是还能不能多开几千家店，而是能不能把万店网络的运营效率做出来。管理层反复提到一个朴素判断，开好店，才能多开店。

公司给出的抓手并不花哨，核心就是把货摆满、摆齐、摆对，让加盟商订到想卖的货，让仓库别缺货，让门店营业时间更匹配节假日需求。春节期间销售改善，管理层也只愿把一部分功劳归因于自身动作，另一部分则归因于暖冬和更长假期。这种说法，反而比一味强调高增长更有可信度。

产品不迷信自有品牌

产品策略上，鸣鸣很忙也在试图划出自己与传统零售的边界。

公司门店一般要求至少维持1,800个SKU，2025年末选品团队已有281人，会根据消费者购买模式精挑细选并定制产品。业绩会上，董事长兼CEO晏周进一步解释，公司并不急于把自有品牌作为核心战略，因为店内约80%的商品与传统零售渠道并不相同，公司不需要靠自有品牌去完成差异化定价。

相反，他们更看重的是琳琅满目的逛店体验，以及由此带来的情绪价值。对新增品类，公司明确放弃了日化等标准品赛道，认为那类生意价格太卷，也难以给加盟商留下足够利润。

更值得注意的是公司对新品类的选择逻辑。晏周在业绩会上提到，未来会更体系化推进热食和冷链。前者包括烤肠、蛋挞等热温层产品，后者则包括冷藏和冷冻两部分，重点押注少添加、短保和更健康的食品趋势。

鸣鸣很忙并不想变成一家大而全的零售商，它更像是在扩张一个围绕零食和食品的高周转、高频上新平台。

80-100万元开一家店

加盟政策与加盟商收益，仍是这家公司能否持续扩张的根本。

公司把加盟模式定义为与加盟商保持长期互利关系的支持平台。业绩会上，管理层给出更多可感知的口径：开一家店通常需要80-100万元，现金流回本周期维持在两年左右，门店平均毛利率约19%，客单价约30元，单店每天400到500人次是比较正常的水平。

管理层还称，2025年门店盈利性应是历史最好水平，现有新开店中约60%来自老加盟商；同时，公司仍坚持500米保护距离，不会为了加密而轻易压缩加盟商生存空间。对一家加盟型公司来说，这些表态比高增长本身更关键，因为它们决定了门店网络扩张能否继续建立在加盟商赚钱的基础上。

 支撑这一模式的，是一套越来越重的后台。

鸣鸣很忙截至2025年末已与超过2,500家厂商建立合作，拥有56个仓库，总面积约123.2万平方米，门店通常位于最近仓库300公里范围内，普遍可以实现24小时配送。数字化团队达到432人，系统已覆盖门店运营、供应链和库存控制。

业绩会上，管理层又补充了更具体的内容，包括自研选址系统、加盟门店全流程可视化、AI巡店、AI收银，以及把经验驱动的订货逐步改造成预测驱动的订货。这说明鸣鸣很忙想吃的不只是开店红利，更是运营红利。

 截至2025年末，鸣鸣很忙现金及现金等价物为37.37亿元，较上年末明显增加，董事会则不建议派发末期股息。这个决定并不难理解，对这样一家仍处在全国渗透期的公司来说，现金更适合继续投向仓储、数字化和加盟服务体系，而不是过早回馈股东。

管理层在业绩会上也明确表示，出海暂时不会成为战略重点，中国市场足够大，公司仍处在吃发展红利、同时准备挖掘运营红利的阶段。

从这个意义上说，鸣鸣很忙2025年年报最重要的信号，并不是它又多开了多少店，而是这家公司开始主动把资本市场的视线，从门店数量引向单店质量、加盟商回报、选品效率和数字化能力。

量贩零食的上半场，靠的是渠道革命。鸣鸣很忙现在要回答的，是下半场的问题：当全国网络已经铺开，这门生意能否从一家万店公司，长成一家真正意义上的高效率食品零售平台。