暴跌92%，白酒股又一颗“雷”落地了

白酒行业步入调整期，口子窖可能是本轮财报季中跌幅最惨烈的白酒上市公司。

中高端酒卖不动了 Q3利润蒸发9成

口子窖2025年三季报显示，公司前三季度主营收入31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%；扣非净利润7.25亿元，同比下降42.77%。

具体到销售情况，1-9月高档酒收入同比下滑28%；中档酒同比下滑15%；低档酒实现逆势增长25%，但因占总营收比重较低，对利润的贡献微乎其微。

细分至单季度，2025年第三季度公司主营收入6.43亿元，同比下降46.23%；归母净利润2696.51万元，同比下降92.55%，业绩表现不及市场预期。

华创证券发布季报点评指出，公司第三季度营收同降46.2%，主要系消费场景受损，公司聚焦去库纾压所致。第三季度公司毛利率62.7%，同比减少9.2个百分点，主要因低线产品放量叠加高线产品承压去库，导致产品结构下移。

现金流状况同样承压。公司前三季度经营活动现金流净额为-3.9亿元，同比大幅下滑，反映出终端动销不畅，货款回收效率下降。

截至第三季度末，口子窖存货达62.18亿元，较2024年底的58.54亿元继续增加。合同负债为3.39亿元，较2024年底的5.59亿元减少超2亿元，显示经销商打款积极性不足，对市场前景信心偏弱。

渠道方面，尽管前三季度省内、省外经销商分别净增加55家、47家，但省内外市场营收均下滑了。也就是说，新增经销商未能有效转化为实际销量，渠道扩张未能对冲业绩下滑的趋势。

最后从行业来看，今年以来整个白酒市场都明显承压。一方面，白酒消费场景收缩，尤其是依赖商务宴请、礼品馈赠等场景的中高端白酒，受到的冲击更为明显；另一方面，白酒行业库存压力较大，去化困难导致市场价格也受到冲击。

“大商制”反噬与品牌空心化

从销售区域来看，口子窖销售收入主要来自省内市场。今年前三季度，口子窖在安徽省内、省外分别实现销售收入 25.87 亿元、 5.30 亿元，同比分别下降 27.24% 、 23.93% 。这一数据打破了“省外扩张能弥补省内下滑”的想象，口子窖面临的是系统性困境。

早年间，口子窖依靠绑定区域大商模式，采用“盘中盘”策略，迅速在安徽、南京、武汉等地打开市场。这种与经销商成立合资公司的独特模式，在行业上升期以极低的渠道成本实现了快速扩张。但在调整期，它却成为转型的最大枷锁。

此外，在产品层面，口子窖的管理层表现出令人费解的保守。过度依赖“口子窖5年、6年、10年”等几个核心大单品，面对消费升级，其高端化尝试远不及“徽酒一哥”古井贡酒的原浆系列成功。

与此同时，口子窖在品牌建设上陷入了 长期失语 的尴尬境地。在白酒竞争早已进入“心智争夺战”的今天，口子窖的品牌战略显得支离破碎且模糊不清。其品牌传播未能回答一个根本性问题： 在新时代，消费者为什么要选择一个看起来“老旧”的口子窖？

品牌形象的模糊，直接导致其品牌溢价能力的持续衰减。当一家酒企无法在消费者心智中建立起超越产品本身的情感价值与文化认同，便只能在渠道压货和价格促销中艰难求生，而这正是口子窖当前困境最深刻的写照之一。

创始人套现10亿股价暴跌超60%

口子窖是安徽省内白酒行业的龙头企业之一，公司生产的口子窖系列产品香气独特，是我国兼香型白酒的代表。

上市后，口子窖也的确经历了业绩与股价共振的高光时刻。然而，就在股价相对高位，公司创始人之一刘安省已萌生退意。

刘安省自2018年起开始，频繁减持。据统计，2018年减持约240万股，套现约9300万元；2019-2020年减持近750万股，套现约4.3亿元；2024年9月通过大宗交易减持650万股，套现约2.16亿元。至此，刘安省已累计套现约7.4亿元。

今年8月，刘安省因自身资金需求通过大宗交易方式减持100万股，占公司总股本的1.67%，减持价格为32.92元/股。据此计算，其套现金额超3亿元。据此计算，从2018年以来刘安省已经累计套现超10亿元。

截至目前，其累计减持股份数量已超过1725万股，持续缩减在口子窖的持股比例。截至2025年9月底，徐进与刘安省分别持股19.41%和8.94%。

截至2025年10月29日收盘，口子窖每股价32.26元，跌幅1.25%，市值已从2021年高点约519亿元，一路跌至2025年10月28日收盘的193亿元，累计缩蒸发比例超过60%。