本土汉堡万店搏杀，番茄酱闷声发财

百利食品早年卖面包糠默默无闻，赶上本土西式餐饮连锁品牌扩张的风口，终于实现了快速增长。

依托独家定制配方绑定万店品牌，公司通过下沉差异化战略深耕平价汉堡、烘焙等赛道，形成渠道错位优势，独占本土连锁扩张的红利。

目前，公司产品广泛覆盖国内主流平价汉堡、烘焙等细分领域。塔斯汀、华莱士、派乐汉堡配套的沙拉酱、番茄酱等，大多由百利食品供应。

公司业绩高度依附本土西式餐饮连锁品牌，一旦这些品牌收缩门店、降本增效，公司收入增长也将面临严峻挑战。

西式复调国产替代

上世纪80年代后期，肯德基在北京开出首家餐厅，汉堡、可乐、炸鸡块成为当时餐饮市场里的新生事物，搭配的沙拉酱、番茄酱等，也给消费者带来不一样的味觉体验。

在很长一段时间里，这些西式复合调味料被外资品牌垄断，丘比、卡夫、味好美等雄踞市场，不仅把持着商用渠道，还快速渗透进零售C端。

随着进入中国市场的西式餐饮市场的发展，供应链本土化的市场需求持续释放，西式复调国产化进程开启。

1998年，徐伟鸿、卢莲福夫妇在东莞成立百利食品的前身东莞鸿兴食品，初创时期产品主要是面包糠；2001年，日辰食品、宝立食品双双创立，前者生产复合酱汁和调味粉，后者为肯德基上游鸡肉加工商泰森食品、正大食品供应黄金鸡块裹粉等。

这一阶段，国产西式复合调味品，产品及技术由单纯引进转向自主研发和生产，但因西式餐品受众基数偏小，市场普及率远不及中式复合调味品。

2007年，宝立食品正式成为百胜中国直接供应商，为其供应新奥尔良腌料、藤椒风味酱等，国产西式复合调味品正式进入外资快餐龙头供应链。

2008年，百利食品成为北京奥运会的食材供应商，但供货品类仅局限于面包糠等产品，酱汁业务尚未布局，只能静待适配自身的行业风口。

本土万店扩张红利

2012年11月，百利食品从东莞鸿兴食品中分拆独立运营，全面转型西式复合调味品赛道，将沙拉酱作为核心战略单品。

公司避开与丘比、卡夫等外资品牌在C端的正面硬刚，寻求与正在崛起的本土平价西式连锁餐饮品牌深度合作。

2012年，华莱士全国门店3000家以上、塔斯汀将首家门店落地南昌、2013年鲍师傅品牌爆红，国内平价汉堡、烘焙连锁开启扩张周期。

截至2026年2月，塔斯汀门店1.15万家、华莱士门店1.95万家，庞大的万店体系成为百利食品核心增长底盘。

依托定制化风味配方、高性价比供货和全国双基地配送能力，百利食品深度绑定各大本土连锁品牌，经营基本盘持续扩大。

2023年至2025年，公司营业收入分别实现16.05亿元、19.12亿元和21.49亿元，归母净利润由2.22亿元升至3.22亿元。

公司营业收入增长主要由酱汁类产品驱动，同期该业务收入分别为12.38亿元、14.84亿元、17.29亿元，占公司总收入的77.21%、77.73%和80.59%。核心产品涵盖沙拉酱、番茄酱、风味沙拉汁、可士达酱。报告期内，酱汁类产品毛利率介于32.91%至34.78%区间。

2025年，塔斯汀、华莱士为百利食品贡献销售金额分别为2.33亿元、0.53亿元，占其年度销售总额的10.83%和2.46%。

据中国食品工业协会统计，2023年，百利食品在国内西式复合调味料市场的规模已超越丘比，此后两年稳坐赛道头把交椅，是中国最大的西式调味料企业。

与百利食品一样，在行业扩张中，宝立食品、日辰股份也充分享受到红利。去年，宝立食品实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%，归母净利润2.63亿元，同比增长12.59%；同年，日辰股份营业收入同比增长15.70%至4.68亿元，归母净利润同比增长31.87%至0.96亿元。

伴随线下游连锁持续扩张，百利食品产能逐渐触及天花板，扩产需求迫切。

日前，公司正在冲击北交所上市。招股书披露，其东莞、马鞍山两大基地产能趋于饱和。在拟募资11.64亿元中，全国总部建设项目和亨利食品智慧工厂项目（一期）合计投资占比98.1%。

结构性失衡

梳理发现，依托本土西式快餐成长起来复合调味品企业，普遍存在B端强、C端弱的结构性短板。百利食品同时面临单品集中、客户集中两大结构性风险，长期增长空间存在明显约束。

2025年，公司前五大客户收入占比17.20%；同期，宝立食品、日辰股份前五大客户收入贡献更是达到29.14%和45.85%。

虽说百利食品的客户集中度低于同行，但增长高度依赖塔斯汀、华莱士等汉堡赛道，一旦这些品牌门店收缩、成本管控，均会直接对公司造成波及。

公司收入高度依赖酱汁类产品，粉体类、即食配料业务乏力，难以形成业绩对冲。其采用定制直销模式，产品需要完全匹配下游客户专属需求，面对连锁品牌议价处于弱势地位，难以将上游原材料涨价带来的成本压力向下传导。

招股书显示，2023年至2025年，公司酱汁类调味品销售单价逐年下行，分别为9.79元/kg、9.77元/kg、9.76元/kg。2025年，粉体类调味品、即食配料销售单价同比分别下降0.57%和2.03%。

上游调味企业业绩高度绑定下游餐饮景气度，行业已有前车之鉴：在新茶饮扩张中风生水起的佳禾食品（605300.SH），此前曾获得高速增长，在近年去植脂末风潮中业绩承压。

纯B端业务，不直接触达终端消费者，难以形成品牌溢价，也缺少餐饮下行周期入缓冲垫。因此，近几年行业头部企业均纷纷布局家庭零售市场。

宝立食品多年前布局C端，打造“空刻”意面大单品，搭建覆盖烤肠、西式浓汤、薄底披萨等完善“轻烹”产品矩阵，精准瞄准年轻家庭群体，持续开展IP联名等营销活动向年轻人群渗透。

2025年，该公司线上渠道收入8.69亿元，占总收入的30.44%，线上毛利率高达55.31%，形成B+C双渠道均衡格局。

百利食品同样推出了果酱、红腰豆和三角豆等面向家庭消费的C端产品，持续拓展电商、商超卖场渠道，但整体收效有限。

2023年至2025年，公司线上收入分别实现0.53亿元、0.51亿元和0.61亿元，分别占总收入的3.28%、2.65%和2.86%，但整体体量过小。

对百利食品而言，这种结构性失衡，需要时间来弥补。